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    Attraktive Renditen mit Private Equity? Aktienanalyse Blue Cap AG

    Private Equity konnte in der Vergangenheit attraktive Renditen für Investoren erwirtschaften. In diesem Video werfen wir einen Blick auf die Beteiligungsgesellschaft Blue Cap AG aus München. Viel Spaß mit der neuen Analyse!


    Blue Cap in der umfangreichen Analyse:


    Im November 2020 analysierten die Langfristanleger erstmals Blue Cap. Damals stand der Blue Cap Kurs bei 16€. Ambitioniert prognostizierten wir ein Kursziel von 27,7€. Mittlerweile steht der Kurs bei ca. knapp 32€. In diesem Video analysieren wir für Euch die weiteren Potentiale und erarbeiten das neue Kursziel. Wir haben natürlich auch keine Glaskugel und wir können nicht exakt prognostizieren, wann sich einzelne Beteiligungen im Ergebnis verbessern. Wir wollen detailliert die Zusammenhänge aufzeigen. Dabei gehen wir auf die einzelnen Beteiligungen ein, damit ihr Euch Euer eigenes Bild machen könnt. Falls Euch das zu detailliert ist, dann nutzt die Timestamps um evtl. die Details zu überspringen.

    Nicht überspringen solltet ihr allerdings den Disclaimer.


    Im Video geht es dabei unter anderem um:

    00:00 Intro, Einleitung, AgendaDisclaimer 05:52 Das Geschäftsmodell der Blue Cap 10:40 Review aktueller NAV 18:31 Review Guidance 24:55 Planung Beschichtungstechnik (Neschen) 32:07 Planung Kunststofftechnik (Uniplast, Con-pearl, Hero) 45:05 Planung Produktionstechnik (Gämmerler & Nokra) 49:24 Planung Klebstofftechnik (Planatol) 52:14 Planung Metalltechnik (Carl Schäfer) 54:19 Planung HY-LINE 59:12 Konsolidierung der Planungen 1:07:02 Planung Fair Value Ende 2022 1:12:00 Ableitung Kursziel Ende 2022 1:14:40 Summary, Diskussion Chancen und Risiken mit Yannick


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    Bitte beachten Sie die rechtlichen Hinweise und die Datenschutzerklärung. Der Autor / die Autoren hält/halten derzeit Aktien der Blue Cap AG

  • Aktien,  Gastbeitrag

    Die Intercard AG – Bericht der HV und Vorstellung des Investmentcase

    Der geschätzte Kollege Johannes Wild hat für die Intercard AG (WKN: A0JC0V) eine wirklich interessante Analyse erstellt. Ich freue mich diese mit Ihnen, meinen Leser:innen teilen zu können. Viel Spaß mit diesem spannenden Beitrag!

    Ein Gastbeitrag von Johannes Wild.


    Am 22.06.2021 fand die Hauptversammlung der Intercard AG statt. In diesem Zusammenhang will ich hiermit über die HV berichten und meine Einschätzung zu Intercard geben. Da der HV Bericht recht lange wurde starte ich direkt mit der Zusammenfassung der Transformationsstory und der Bewertung der Aktie. In meine Bewertung flossen die Informationen von der HV ein. Im Anhang findet ihr den Mitschrieb der Präsentation des Vorstandes sowie meine Fragen auf der HV und die Antworten des Vorstandes. Für interessierte Investoren bietet auch die Präsentation des Vorstandes und die Fragen und Antworten sicherlich einige interessante Details.


    Intercard AG Aktiehttps://www.intercard.org/
    Anzahl Aktien2.020.663
    Kurs (bei Erstellung des Artikels) 6,50 EUR
    Marktkapitalisierung13.13 Mio.EUR
    AnteileSandpiper Digital Payments AG: 46,8 % Vorstand: 5,0 % Aufsichtsrat: 10,3 % Management: 3,2 % Freefloat: 34,7 %
    WertpapierkennnummerA0JC0V


    Disclaimer und Einleitung


    Trotz sorgfältiger Recherche kann keine Gewähr für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der in dieser Publikation bereitgestellten Informationen übernommen werden.
    Namentlich gekennzeichnete Beiträge geben nicht zwangsläufig die des Autors wieder. Des Weiteren hafte ich nicht für die Richtigkeit und Vollständigkeit der dargestellten Analysen und der dazugehörigen Informationen. Ich empfehle keine Aktien und übernehme keine Beraterhaftung.
    Die Lektüre dieses Berichts sowie der darin dargestellten Analysen kann ein Beratungsgespräch mit dem persönlichen Anlageberater nicht ersetzen. Haftungsansprüche gegen mich die, die mit Schäden materieller oder ideeller Art begründet werden sollen, die durch die Nutzung oder Nichtnutzung der dargebotenen Informationen beziehungsweise durch die Nutzung fehlerhafter und unvollständiger Informationen verursacht wurden, sind grundsätzlich ausgeschlossen.

    Hinweis nach §34 WPHG zur Begründung möglicher Interessenskonflikte:
    Ich besitze Anteile an Intercard. Somit bestehen Interessenskonflikte

    Bei der InterCard AG handelt es sich um einen Nanocap mit lediglich 13 Mio. € Marktkapitalisierung. Die Aktie ist sehr markteng und nur für erfahrene Investoren geeignet. Interessierte Investoren sollten hier unbedingt mit einem Limit agieren und keinesfalls unlimitiert ordern. In dieser günstigen Bewertung liegt andererseits auch die Chance. Die Aktie befindet sich in meinem Depot.


    Was macht Intercard?

    Intercard ist ein Anbieter von Chipkartensystemen. Dabei ist Intercard Marktführer im Bereich Hochschulen im DACH-Raum mit einem Marktanteil >80%. Über eine Chipkarte kann der Anwender – heute meistens ein Student – sich authentifizieren um Zutritt zu erlangen, in der Bibliothek sich ausweisen, kopieren, in der Mensa bezahlen, die Fahrradbox aufschließen, Zeiten erfassen, etc.

    Hierbei kommt es zu einem technologischen Wandel. Vor vielen Jahren hatte Intercard die Hochschulwelt revolutioniert, indem Transaktionsdaten auf die Chipkarte geschrieben und von dort wieder ausgelesen wurden. Somit wurden unterschiedliche Anwendungen über eine Karte integriert. Das heißt die Chipkarte hat die Informationen zwischen den Anwendungen verbunden. Hier findet nun abermals ein technologischer Wandel statt: Mit dem neuen ID-basierten System wird die Karte nur noch zur sicheren Identifizierung genutzt. Die Transaktionsdaten werden auf einem Server oder in der Cloud gespeichert und künftig nicht mehr auf der Karte (Details siehe Bericht des Vorstands).

    Bei der Intercard AG handelt es sich m.E. um eine sehr interessante Wachstumsstory mit starken Zielen. So strebt Intercard abermals eine Verdopplung der Umsätze an und will gemäß Aussage auf der Münchner Kapitalmarktkonferenz dabei gleichzeitig die EBITDA Marge „relevant steigern“ (Gereon Kruse berichtete: https://boersengefluester.de/intercard-starke-ziele/).

    Die Transformation

    Mit ca. 13 Mio. € Marktkapitalisierung bei einem Umsatz von über 20 Mio. € ist Intercard alles andere als teuer bewertet. Grob abstrahiert befindet sich Intercard, ähnlich wie Vectron, in einer spannenden Transformationsphase. Diese gestaltet sich bei Intercard gleich auf mehreren Ebenen. 6,5 Mio. Schweizer Franken wurden in das IT- und Kassensystem von Polyright investiert. Dieses ID-basierte System kann jetzt in der gesamten Intercard Gruppe verwendet werden. Diese neue Technologie ermöglicht eine relevante Margen- und Umsatzsteigerung:

    • Höhere Margen durch geringeren Hardwareeinsatz: Neue Kunden benötigen weniger von teurer und margenschwacher Hardware-Infrastruktur um mit Terminals auf die Chipkarte Daten zu schreiben oder auszulesen. Stattdessen werden vermehrt Funktionen serverbasiert abgebildet.
    • Höhere Umsätze und Margen durch Integration von softwarebasierten Zusatzdienstleistungen: In die Server-basierte Infrastruktur können neue, App-basierte Anwendungen integriert werden. Dadurch lassen sich margenstarke Softwarelizenzumsätze generieren. z.B. Lösungen zur mobilen Zeiterfassung (https://www.intrasuite.eu/) oder Mobile Payment. Die Verschiebung hin zu margenstärkeren Software-Umsätzen zeigt sich unter anderem auch in der sinkenden Materialaufwandsquote. Diese sank in 2020 um 3,4 Prozentpunkte ggü. 2019. Auf der Münchner Kapitalmarktkonferenz sagte Herr Riesle: Eine Verdoppelung der EBITDA-Marge von ca. 10% auf 20% ist etwas zu weit voran gegriffen. Aber die EBITDA-Marge soll mittelfristig relevant gesteigert werden.
    • Das neue System vereinfacht auch das Umsatzwachstum in neue Branchen und Länder. So können auch Fremdsysteme auf Intercard migriert werden bei dem die Kunden die bereits vorhandenen Chipkarten zur sicheren Identifikation behalten. Ein Wechsel zu Intercard ist zukünftig wesentlich einfacher möglich. Bestehende Teilsysteme lassen sich einfacher in die Intercard Lösung integrieren. Auf dieser Basis will man auch das weitere Wachstum in neue Länder (England, Skandinavien und USA) sowie neue Branchen (Industrie, Kliniken, etc.) forcieren. Konkret plant Intercard in den nächsten Jahren mit einem organischen Wachstum von ca. 8% p.a. und einem anorganischen Wachstum von ca. 10% p.a. Somit würde sich der Umsatz in ca. 4-5 Jahren in etwa verdoppeln.

    Geänderte Beteiligungsverhältnisse. Der größte Hemmschuh für den Kurs der Intercard Aktie lag in der bisherigen Aktionärsstruktur mit dem bisherigen Mehrheitsaktionäre Sandpiper Digital Solutions. Dieses Thema hat sich nun gelöst. Auch wenn Sandpiper nicht zum Nachteil von Intercard handelte, so stellte diese Konstellation für die übrigen Aktionäre ein Risiko dar, da die Strategie von Sandpiper nicht klar war. Bei der letzten Kapitalerhöhung wurde Sandpiper verwässert, sodass der bisherige Mehrheitsaktionär seine Mehrheit verlor. https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2021-06/53027635-dgap-adhoc-intercard-ag-informationssysteme-grossaktionaerin-wird-minderheitsaktionaerin-022.htm. Zudem plant Sandpiper die Intercard Aktien an die Aktionäre von Sandpiper abzugeben. Damit kann Intercard nun frei walten und gestalten.

    Diese neuen Chancen nutzt Intercard jetzt für gesteigerte IR-Aktivitäten. Die Kapitalmarktkommunikation wird intensiviert. So präsentierte Intercard auf der MKK und wird auch wieder auf dem Eigenkapitalforum präsentieren. Außerdem ist Intercard seit ein paar Tagen auch auf Xetra gelistet. GBC-Research wurde mit einem Research Bericht beauftragt. Dieser wird laut Unternehmensangaben Ende Juli fertig sein. Eventuell bietet sich hier eine Chance, wenn man sich bereits vorher positioniert hat.


    Die Aktie von Intercard auf Sicht von 1 Jahr

    Quelle: wallstreet-online.de


    Bewertung

    Vorneweg: Die Planungen von Intercard sind nur recht grob umrissen. Weitere Details konnte ich vom Unternehmen nicht in Erfahrung bringen. Somit ist die folgende Planung mit hoher Unsicherheit behaftet und stellt mehr ein mögliches Szenario, als eine konkrete Planung dar. Ich habe hiermit die groben Aussagen von Intercard in einem Zahlenmodell interpretiert. Das Jahr 2021 wird Intercard nicht zu neuen Rekorden führen. Im Gegensatz zu 2020 waren die Hochschulen bereits von Anfang an geschlossen und man konnte nicht mit einem starken Auftragsbestand in das Jahr starten.  Ohne diese Corona-Effekte, würde Intercard von der ganzjährigen Konsolidierung der IDpendant GmbH profitieren und dadurch im Umsatz um ca. 3 Mio. € wachsen. Ein organisches Wachstum käme on top. Durch die negativen Corona-Einflüsse, würde ich, trotz ganzjähriger Konsolidierung der IDpendant für 2021 von einem stagnierenden Umsatz und einem rückläufigen Ergebnis ausgehen. Eine genauere Prognose ist nach den Halbjahreszahlen möglich.

    . Ich gehe auch davon aus, dass in 2021 ein hoher Anteil des Gewinns auf die Minderheiten entfällt.

    2022 sollte sich die Situation anders darstellen. Intercard legt jetzt mit dem Vertrieb der neuen ID-Basierten Lösung erst richtig los. Im Herbst sollten die Hochschulen wieder geöffnet sein. Auch wenn das in 2021 noch nicht zu hohen Umsätzen führen wird, so sollte 2022 mit hohem Auftragsbestand starten und es dürfte zu Nachholeffekten kommen. Die Umsatzplanung 2022 basiert auf dem Umsatz 2020 + 8% organisches Wachstum + 3,2 Mio. € Umsatz durch die ganzjährige Konsolidierung der IDpendant + 1,5 Mio. € Addon-Akquisition. (Ich gehe ich auch in 2022 wieder von einer Addon-Akquisition in der Größenordnung der IDpendant aus, die ab September 2022 konsolidiert wird  1,5 Mio. € Umsatz in 2022, in 2023 nochmals +3 Mio. € durch ganzjährige Konsolidierung). Diese würde teilweise durch Aktien finanziert. Ich erhöhe die Aktienanzahl um 10%. In Summe entspricht dies einem CAGR von 16% von 2020 bis 2023. Dies entspricht in etwa dem vom Vorstand anvisierten Wachstum von 8% organisch und 10% anorganisch.

    Bei der EBITDA-Marge gehe ich in 2021 von einem auslastungsbedingten Rückgang aus. In den Folgejahren erhöhe ich die Marge ggü. 2020 (11,2%) auf 12,5% in 2022 und 14% in 2023. Begründet ist dies durch Skaleneffekte und wachsenden Lizenz- und Softwareanteilen im Produktmix. Hierbei handelt es sich um grobe Schätzungen.

    Die Minderheitsanteile sollten tendenziell zurückgehen.

    Bei der Bewertung setze ich ein konservatives EBITDA-Multiple von 10 an. Dabei wird das EBITDA jeweils um die Minderheitsanteile korrigiert. Daraus ergibt sich ein Kursziel von 11,5€ in 2022 und 16,2 € in 2023.


    Quelle: eigene Darstellung

    Ich habe die Multiples über die Jahre konstant gelassen. Wenn es aber Intercard tatsächlich gelingt höhere, wiederkehrende Softwareumsätze zu erzielen, dann dürfte mit der Umsatz- und Margensteigerung auch eine Multiple Expansion einhergehen.

    Je nachdem wie viel Zukunftsphantasie man hier mitbringt, könnte man auch andere Bewertungsmaßstäbe ansetzen. Hierzu bewusst ein Äpfel-Birnen-Vergleich mit dem Kassensystemanbieter Vectron:

    Vectron ist in einer anderen Branche tätig. Insofern hinkt der Vergleich. Aber es gibt auch mehrere Gemeinsamkeiten:

    • Beide Firmen erzielen einen Umsatz im Range von ca. 20-30 Mio. €
    • Beide Firmen haben in der Vergangenheit viel Geld in ein neues System investiert.
    • Beide Firmen verkauften bisher hauptsächlich Hardware und wollen in Zukunft vermehrt digitale, wiederkehrende Umsätze erzielen.
    • Beide Firmen waren von Corona betroffen durch geschlossene Hochschulen (Intercard) bzw. geschlossene Gastronomie (Vectron)
    • Beide Firmen befassen sich mit Payment-Lösungen und Intercard entwickelt sogar auch ein Kassensystem.

    Wahrscheinlich wird Vectron den Weg der Digitalisierung aggressiver angehen als Intercard. Einerseits wegen dem Rückenwind aus der Kassenverordnung, andererseits dadurch, dass hier Lösungen in der Gastronomie leichter standardisiert werden können. Auf der Haben-Seite von Intercard hingegen steht, dass Intercard in den letzten Jahren bereits profitabel war und sich erste Erfolge der Digitalisierung bereits in den Zahlen sehen lassen. Wenn man hier nun aber die Bewertungen gegenüberstellt, dann ist zumindest für mich klar – welche Aktie ich favorisiere.

    Quelle: marketscreener.com


    Risiken:

    • Der zunehmend geringere Bedeutung von Hardware wie bspw. Terminals, könnte auch zwischenzeitlich zu einer Kannibalisierung dieser Umsätze führen.
    • Die geringer werdende Bedeutung der Hardware Infrastruktur ermöglicht ein dynamischeres Wettbewerbsumfeld. In dem oben dargestellten Szenario gehe ich davon aus, dass die Pläne von InterCard in etwa verwirklicht werden können und dass man in neuen Branchen und Ländern Fuß fassen kann. Da Intercard einen großen Marktanteil im Bereich von Hochschulen im DACH-Raum hat, ist ein maßgebliches Umsatzwachstum nur über die Expansion in neue Länder und Branchen möglich.
    • Es ist aber auch vorstellbar, dass InterCard von neuen Wettbewerbern im Heimatmarkt der Hochschulen selbst angegriffen wird.
    • Die Konzernstruktur von Intercard wird zunehmend komplexer. Dies könnte zu Reibungsverlusten führen.
    • Corona: In den obigen Szenarien ist eine Öffnung der Hochschulen im Herbst 2021 vorgesehen. Bis dorthin sollte dem Großteil der Deutschen Bevölkerung eine Impfmöglichkeit erhalten haben. Es könnte aber sein, dass die Hochschulen weiter im Lockdown bleiben.
    • Weitere Chancen und Risiken siehe Geschäftsbericht


    Anhang 1 – Bericht des Vorstands

    Der gezeigte Foliensatz ist auf der Intercard-Homepage unter folgendem Link abgelegt: https://www.intercard.org/de/investor_relations/HV_2021_Praesentation.pdf

    Folie 1&2: Willkommensworte

    Folie 3 – Rückblick GJ 2020: Entgegen der Erwartungen sehr positiver Verlauf; starker Auftragsüberhang aus 2019; bis Ende Q1 ohne Corona-Einfluss; Ab April 2020 Schließung der Hochschulen (Hauptmarkt der Intercard Kartensysteme)  Projekte mussten auf Eis gelegt werden. Wartungsverträge und Kartenfolgebestellungen liefen weiter. Maßnahmen zur Kostensenkung inkl. Kurzarbeit wurden umgesetzt. In der Schweiz hingegen wurden die Schließung der Hochschulen genutzt um die Systeme zu warten und auf neue Systeme zu migrieren  äußerst positive Geschäftsentwicklung der Multiaccess AG und Polyright AG. In Summe positives erstes Halbjahr 2020, sogar über Plan. Hoher Auftragseingang der Intrakey Technologies AG im zweiten Halbjahr im Bereich Industriekunden  vor allem in den Bereichen mobile Zeiterfassung (Homeoffice) und Zutrittskontrollen. Auch die ab September 2020 konsolidierte IDpendant GmbH profitierte stark von den neuen Anforderungen hinsichtlich des gesicherten Zugangs zu Daten und Netzwerken (digitaler Zugang).  Somit konnte auch in 2020 der Konzernumsatz und das Ergebnis weiter gesteigert werden.

    Folie 4 – Umsatzentwicklung: Wir haben in den vergangenen sieben Jahren unseren Umsatz auf über 20 Mio. € verdoppelt und waren dabei profitabel.

    Folie 5 – Zahlen im Überblick Konzern: Die stabile Kundenbasis und das bestehende Geschäftsmodell, sowie die Gruppenstruktur mit den unterschiedlichen Märkten haben uns geholfen die Covid-19 Auswirkungen zu minimieren. Ferner haben wir die Kosten optimiert und dadurch sogar eine Steigerung des Gewinns erzielen können. Hinzu kamen Corona-Unterstützungsmaßnahmen im Rahmen von Kurzarbeitergeldern.

    Folie 6 – Umsatzaufteilung: Wir haben konsequent unsere Märkte ausgeweitet und unser Lösungsportfolio erweitert. Dies operativ und durch logische Akquisitionen. Die Intercard Gruppe ist entstanden. Sie sehen hier einen Überblick über die einzelnen Firmen und deren Umsatzbeiträge im GJ 2020

    Folie 7 – Konzern-Jahresabschluss 2020: [Zahlen werden vorgelesen…] Die Polyright AG war in 2020 ganzjährig konsolidiert; im Vorjahr ab Mai 2019; Daneben Konsolidierung der IDpendant AG mit einem Umsatzbeitrag von 1,8 Mio. €. Der Gesamtumsatz der IDpendant belieft sich auf 4,75 Mio. € [meine Anmerkung: Umsatzwachstum von knapp 3 Mio. € bei IDpendant durch ganzjährige Konsolidierung in 2021 zu erwarten]. Intrakey konnte ihre Umsätze, wie in den vergangenen Jahren, weiter steigern; die Multiaccess AG Schweiz und die Polyright AG konnten ihre Umsätze relevant steigern; die anderen Firmen lagen Corona-bedingt etwas unter den Vorjahresumsätzen. […] Die Materialquote lag 3,4 Prozentpunkte und damit relevant unter dem Wert des Vorjahres.  Diese ist produktmixabhängig. In 2020 mehr Software, Service und Kartenverträge und weniger Hardware durch die verschobenen Projekte. Gestiegene Personalaufwände (+850T€) i.W. durch die vollständige Konsolidierung der neuen Gesellschaften (Polyright und IDpendant). Erhöhte Abschreibungen durch erhöhte Aktivierung von Entwicklungsleistungen für Neuentwicklungen und die Konsolidierung der neuen Gesellschaften. Erhöhung der Anzahl MA ebenfalls durch die Konsolidierung der neuen Gesellschaften.

    Folie 8 – Konzernbilanz – Aktiva: Immaterielle Vermögensgegenstände leicht erhöht durch die Aktivierung eines großen Entwicklungsprojektes – einer Kasse bei der Polyright AG und die Entwicklung von Mobile Payment bei der Intercard GmbH Kartensysteme; bei den Firmenwerten die Hinzunahme der IDpendant GmbH…. Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände sind im Wesentlichen Kaution, Factoring-Kosten, etc. und Forderungen aus Lieferungen und Leistungen (inklusive IDpendant GmbH). Erhöhung des Kassenbestandes durch positive Geschäftsentwicklung, durch nicht verbrauchte Corona-Darlehen, sowie Vorausbezahlung von Softwarewartungsdienstleistungen bei der IDpendant…

    Folie 9 – Konzernbilanz Passivseite: Eigenkapital gestärkt von 7,8 auf 9 Mio. € durch Kapitalerhöhung im Wert von 642T€ und die positive Ergebnisentwicklung. Rückstellungen um ca. 0,5 Mio. € erhöht aufgrund von Tantieme, Boni, Urlaub  also Personalrückstellungen und Steuerrückstellungen aufgrund des aufgebrauchten Verlustvortrages; Erhöhung von Verbindlichkeiten für Corona Darlehen (0,5 Mio. CHF) und die Aufnahme eines Darlehens zum Kauf der IDpendant (0,4 Mio. €) …

    Folie 10 – Intercard & die Börse: Starker Kursanstieg aufgrund intensivierter Kapitalmarktkommunikation und dabei der Darstellung der Geschäftspläne, sowie die Meldung des bisherigen Mehrheitsaktionärs wonach dessen Anteil unter die 50% Grenze gefallen ist. Zusätzlich sollen die Aktien des Großaktionärs außerbörslich auf mehrere seiner Anteilseigner übertragen werden. Ab 15. Juni ist der Handel über Xetra möglich. Heimatbörse bleibt der MACCESS der Börse München. Mit diesem Schritt trägt Intercard der gestiegenen Bedeutung der eigenen Börsennotierung Rechnung. Die „Bank M“ wurde als designated Sponsor für den Handel beauftragt. Von der geänderten Aktionärsstruktur, den Aktivitäten von Intercard in neuen Märkten und eine bessere öffentliche Wahrnehmung erwartet Intercard neue Impulse für den Handel von Aktien. 

    Zur Zukunft (Folie 11 – 23):
    Folie 11: Zur Zukunft: Eine zentrale ID für jede Person –
    Folie 12: eine zentrale ID für jede Anwendung. Für was steht Intercard in Zukunft? Die InterCard bzw. InterCard Gruppe realisiert, bzw. generiert eine sichere, digitale Nutzer-ID – InterCard Secure. Für alle Anwendungen und Gesamtlösungen rund um das bargeldlose, mobile Bezahlen, die Identifikation von Nutzern, die Zutrittskontrolle, den physical Access und den digitalen Access zu Daten PCs und Netzwerken.
    Folie 13: Hierbei erfolgt eine Zentralisierung und Vernetzung aller Daten und Transaktionen in einem System – auf einem Server. Im Gegensatz zur Speicherung der Daten auf der Chipkarte wie es bis heute der Fall ist.
    Folie 14: Zur Identifikation für einzelne Anwendungen hat der Nutzer mehrere Medien zur Auswahl. Klassisch die vorhandene Karte, alternativ biometrische Merkmale oder das Smartphone.
    Folie 15: Die meisten Anwendungen kennen sie alle: das Bezahlen von Essen und Trinken an Automaten oder in der Kantine und den Shops;
    Folie 16: der Zugang zu Gebäuden und Räumen; die Mitarbeiterzeiterfassung;
    Folie 17: das Öffnen von Schließfächern oder ganz aktuell das Erfassen von Personen in Räumen z.B. Hörsälen, Schulungsräumen, Klassenräumen und so weiter.
    Folie 18: Datensicherheit ist gerade heute eines der wichtigsten Themen. Wer hat Zugang zu meinen Daten? Wie kann ich meinen PC und somit die Daten absichern? Wie kann ich Dokumente vertraulich drucken? – Generell: Wie können unsere Kunden mit den Lösungen der InterCard die Datensicherheit verbessern und damit die Effizienz ihrer Workflows optimieren?
    Folie 19: Oder ganz neue Anwendungen die mit der immer weiter steigenden Mobilität der Menschen erforderlich werden, was wiederum neue Anforderungen und damit neue Anwendungen mit sich bringt. Wo kann ich mein teures Fahrrad sicher unterbringen? Wie kann ich eine Garage, eine Box reservieren und bezahlen? Wie kann ich auf meinem Firmenparkplatz die E-Ladesäule aktivieren oder als Student mich in Bus und Bahn authentisieren?
    Folie 20: Intercard ist in den letzten Jahren erfolgreich den Weg vom Chipkartensystem zum digitalen ID System gegangen. Wie war der Anfang?
    Folie 21: Für alle Anwendungen gab es unterschiedliche Zahlsysteme, unterschiedliche Karten und unterschiedliche Datenverwaltungen. Also eine Vielzahl von Karten und Einzellösungen. Vor mehr als 15 Jahren hat InterCard die Hochschulwelt etwas revolutioniert – die multifunktionale Chipkarte ist entstanden.
    Folie 22: Eine Karte für alles, aber noch immer unterschiedliche Verwaltungssysteme.
    Folie 23: Heute geht Intercard wieder einen großen Schritt weiter. Eine sichere, digitale Nutzer-ID für alle Anwendungen und eine zentrale Verwaltung der Nutzer und Transaktionsdaten. Natürlich mit gesicherten Schnittstellen zu den unterschiedlichen Anwendungen und ERP Systemen. Wichtig hierbei – ganz egal ob die Anwendung von InterCard kommt oder bereits vorhanden ist. Dies ermöglicht den Einsatz auch bei Kunden, die schon Teillösungen haben und nun das Gesamtsystem zentral administrieren möchten. Auch das war bislang auf Basis der Chipkarte nicht oder nur sehr bedingt möglich.

    Folie 24: Wir haben aktuell und werden in den nächsten Monaten die Konzernstruktur weiter optimieren und die entsprechenden Firmen zusammenführen – In Deutschland und der Schweiz. Dadurch werden die Cross-Selling Potenziale noch besser nutzbar und auch der Zugang zu unterschiedlichen Kundenkreisen für alle unsere Systeme erleichtert. Unser Ziel: „One Company – One Team“.

    Folie 25: Mit überschaubaren Investitionen wurden Produkte, Technologien und Märkte erweitert. Wo die Eigenentwicklungen oft wesentlich teurer geworden wären. Durch Akquisitionen verschaffen wir uns mit niedrigen Investitionen Zugang zu neuen Technologien und neuen Märkten. Denn selber machen ist nicht immer besser und oft teurer. So haben wir gemeinsam mehr eigene Anwendungen oder Funktionen und innovativere Systeme für einen noch größeren Markt. Alle unsere Unternehmen verschaffen sich gegenseitig Zugang zu ihren Märkten. Mit jedem weiteren Unternehmen wächst somit unser Cross-Selling Potenzial für die verschiedenen Funktionen und Anwendungen exponentiell.

    Folie 26: InterCard bindet immer neue Funktionen und Anwendungen in das ID System ein. Aktuelle Beispiele sind der Zugang zu Daten per Chipkarte oder App, sowie die Identifikation an Ladesäulen für E-Mobilität. Viele dieser Funktionen kommen von Intercard oder aus übernommenen Tochtergesellschaften. Aber auch Funktionen von Drittsystemen werden jetzt mit eingebunden. So wird das zentrale ID System, über lizenzierte Schnittstellen, immer mehr zum Standard für umfangreiche Gesamtsysteme und vermarktet neben dem zentralen System auch viele angeschlossen Funktionen und Anwendungen

    Folie 27: Zwei Beispiele für die neuen Anwendungen im vergangenen Jahr und aktuell. Zugang zu Daten
    Folie 28: sowie das freigeben von E-Ladesäulen. Vielfach werden im Rahmen von Mitarbeiterausweisen auch das Freischalten von E-Ladesäulen angefragt – ein ganz aktuelles Thema. Folie 29: Neben all dem hat InterCard aber auch ein hohes Bestandskundengeschäft, recht gesicherte Umsätze. Mehr als die Hälfte unserer Konzernumsätze kommen aus dem margenstarken Geschäft mit bestehenden Kunden. Diese Bestandskunden bestellen weit mehr als eine halbe Million individuell codierter Karten, deren Verkaufspreis eine rechnerische Systemlizenz enthält. Serviceverträge und regelmäßige Ersatzkomponenten sichern diese Umsätze auch in unsicheren Zeiten ab. Die Kunden benötigen ständig neue Updates oder erweiterte Anwendungen und Funktionen für ihr ID System bis hin zu Migrationsprojekten auf neue System Generationen – wie das zentrale ID System mit Mobile Payment.
    Folie 30: InterCard ist nach wie vor Marktführer in Deutschland und der Schweiz im Bereich Universitäten und Bildung.
    Folie 31: Intercard hat Leuchtturmprojekte im Bereich öffentlicher Bibliotheken, wie die Deutsche Nationalbibliothek Frankfurt und Berlin aber auch international die Public Libraries in Cleveland, San Diego oder Boston mit einer hohen Anzahl an Nutzern.
    Folie 32: Intercard geht seit dem letzten Jahr aktiv auch neue Wege in neue Märkte und hat trotz der Corona Pandemie relevant in den Vertrieb investiert. So wollen wir auch diese neuen Märkte wie Kliniken, Unternehmen und Industrie, Behörden und Institutionen, oder bei smart City Projekten das ID System von InterCard zum neuen Standard machen.
    Folie 33: Auch hier gibt es bereits relevante Kunden im Bereich der Kliniken,
    Folie 34: im Bereich von Unternehmen, Industriekunden
    Folie 35: oder ganz aktuell eine komplette Migration der Systeme in den Ministerien des Landes Sachsen.

    Folie 36: InterCard entwickelt sich dabei mehr und mehr zu einem Software- und Dienstleistungsunternehmen mit neuen Geschäftsmöglichkeiten und Geschäftsmodellen. Themen wie Softwarenutzerlizenzen, Software-as-a-Service, Betreibermodelle. All dies wird durch das neue Zentrale ID System unterstützt bzw. das neue System ist die Grundlage hierfür. [Hierzu der Text auf der Folie: Kunden müssen nicht immer ein System kaufen, um von unseren Funktionalitäten zu profitieren. So haben wir eine rein Cloud-basierte mobile Zeiterfassung auf den Markt gebracht, die ein stationäres System ergänzen kann, aber nicht muss. Auch unser neues ID-System bieten wir teilweise als Software-as-a-Service an. Dies ermöglicht mittelfristig margestarke Einnahmen.]
    Folie 37: App-basierte Geschäftsmodelle, Portal-basierte Geschäftsmodelle mit direktem Zugang zu den Nutzern. Ferner können langfristig Nutzer aus unterschiedlichen Institutionen über ein und dieselbe Nutzerplattform zusammengeführt werden.

    Folie 38: Einfach herunterladen der InterCard App, das Registrieren auf dem zentralen InterCard Server, das Generieren der sicheren persönlichen ID, InterCard-Secure, ergibt eine maximale Transparenz für den Nutzer und auch für InterCard Möglichkeiten für Markenkooperation oder Werbevereinbarungen einzugehen.
    Folie 39: Immer mehr Menschen sind in einem ID-Management von Intercard registriert und bewegen sich damit in immer neuen Funktion, wie der Zutrittskontrolle und vielen weiteren Anwendungen. Sie vernetzen ihr Kartenguthaben, ihr Guthabenkonto mit ständig neuen Zahlungsanbietern wie PayPal, Mastercard, etc. Das System ermöglicht bereits heute neue Geschäftsmodelle mit Lizenzen in Abhängigkeit der Zahl der Nutzer, der angeschlossenen Anwendungen oder der integrierten Payment Dienstleistern. Unsere Tochtergesellschaft Polyright in der Schweiz hat bereits mit Zahlungsanbietern wie Twint, das ist die Zahl-App der Schweizer Banken, oder Mastercard entsprechende Lizenzvereinbarungen mit relevanten Erträgen realisiert. Das wollen wir weiter nutzen und so unsere Geschäftsmodelle skalierbarer machen.
    Folie 40: Intercard wird in den nächsten Monaten auch die Internationalisierung weiter vorantreiben. Das neue System mit lizenzierten Schnittstellen zu Drittssystemen ermöglich es auch über Deutschland und die Schweiz hinaus unsere Lösungen zu verkaufen. Dies wiederum ermöglicht den Zugang zu einem großen Kundenpotential, national wie international.

    Folie 41 – Wachstum: Wir wachsen in unseren heutigen lokalen Bestandsmärkten in Deutschland und der Schweiz durch weitere Anwendungen und neue Geschäftsmodelle. Wir wachsen durch den Vertrieb unserer vorhandenen und neuen Lösungen in neuen Märkten in Deutschland und der Schweiz. Wir wachsen durch die neuen Technologien und App-basierten Lösungen. Wir wachsen international, organisch und durch Akquisition. Wir wollen das was wir schon einmal erreicht haben, profitabel den Umsatz zu verdoppeln, wieder erreichen.

    Folie 42 – Schlusswort: Alles in allem geht die Intercard sowohl technologisch, als auch geschäftsmodellbasiert seit 2020 neue Wege. Um das Umsatz- und Ergebniswachstum stark zu beschleunigen. Corona macht uns aktuell den Weg etwas beschwerlicher, aber wir haben ein gutes Bestandsgeschäft und haben nun auch die Möglichkeit und die Zeit für die Fertigstellung unserer neuen Lösungen und Produkte. Nach wie vor sind die Universitäten und Hochschulen in Deutschland geschlossen und die Projekte können in diesem Markt noch nicht wie geplant umgesetzt werden. Die Geschäftsentwicklung in anderen Märkten und der Schweiz ist nach wie vor positiv. Wir haben im Hinblick auf unsere Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter aktuell die Kurzarbeit reduziert um alle neuen Entwicklungen und auch unsere neue Strategie nachhaltig zu vermitteln. Sobald die Situation es zulässt, werden wir unsere neuen Konzepte und Lösungen den Kunden vorstellen und auch die bereits angegangen neuen Märkte und die Internationalisierung weiter vorantreiben. DieMitarbeiterinnen und Mitarbeiter der InterCard haben im vergangenen Jahr unter erschwerten Bedingungen einen tollen Job gemacht. Im Namen des Vorstands ein herzliches Dankeschön für den Einsatz. Meinen persönlichen Dank an den InterCard Aufsichtsrat für die ganze Unterstützung, für das Vertrauen und die pragmatische und kollegiale Zusammenarbeit. Ein herzliches Dankeschön an unsere Kunden und Geschäftspartner sowie an Sie unsere Aktionärinnen und Aktionäre für das anhaltende Vertrauen und die Unterstützung. Ich bedanke mich herzlich bei ihnen für ihre Aufmerksamkeit und ihr Interesse und hoffe dass wir uns schon bald wieder persönlich treffen. Vielen lieben Dank.

    Anhang 2 – Fragen der Aktionär:innen und Antworten

    Ich hatte (wohl als einziger Aktionär) Fragen eingereicht. Diese wurden gewissenhaft beantwortet und sollten einige interessante Details aufzeigen.

    Anbei die Fragen und Antworten:

    Themenkomplex: Akquisitionen, Minderheitsgesellschaften

    • Was war der Übernahmepreis der Polyright AG?
      A: Vorweg – es wurde seitens Intercard kein Kaufpreis an den damaligen Eigentümer Sandpiper bezahlt. Die Vereinbarung war, dass wir eine Kapitalerhöhung in der Polyright AG tätigen und so die Basis für das Wachstum und die Weiterentwicklung des Unternehmens und damit der Intercard erreichen. Für die Mehrheit mit 61,03% wurden auf diesem Weg ca. 600T€/650TCHF bezahlt. In zwei weiteren Schritten, inklusive der aktuellen Sachkapitalerhöhung, wurden die restlichen Anteile von den verbleibenden Gesellschaftern zu einem Preis in Höhe von ca. 683T€ übernommen. Also in Summe wurden ca. 1,3 Mio. € investiert.
    • Welche Entwicklungsaufwände wurden in den letzten Jahren von der Polyright AG in das IT-System der Polyright AG investiert.
      A: Im Wesentlichen zwei Projekte. Die Nutzerplattform mit der zentralen Nutzer- und Kontensteuerung – das ID System. Das ist ein Projekt das bei der Polyright vor ca. sieben Jahren gestartet wurde. Daran wird quasi täglich gearbeitet. In Summe sind hier mehr als 5 Millionen Schweizer Franken investiert worden. Das zweite Projekt ist ein Kassensystem das zukünftig 2022/2023 auch für die Intercard Gruppe verfügbar ist. Hier beliefen sich die Investitionen bislang auf 1,5 Millionen Schweizer Franken.
    • Welche Rolle spielt das Polyright System in der Intercard Plattform?

    A: Es ist das Softwareherz des Systems. Wir sind daher froh, dass wir durch diesen Zukauf keine separate Entwicklung und damit hohe Investitionen tätigen mussten, sondern auf diesem Wege zeitnah, neben dem Markt in der Schweiz, auch die für Intercard wichtige Zukunftstechnologie bekommen haben.

    • Am 15.06. 2021 wurde dem Aufsichtsrat Herrn Manfred Rietzler ermöglicht Aktien zu einem Kurs von 3,8€ zu zeichnen. Warum wurde Herrn Rietzler ein Rabatt von über 40% auf den Handelskurs am 15.06. gewährt? Wie viel % der Aktien hält Herr Rietzler und wie kam Herr Rietzler zu diesem Anteil?

    A: Zunächst einmal der 15.06. ist der Tag der Eintragung der Sachkapitalerhöhung. Die Kursentwicklung hat erst seit der MKK Konferenz und der Ankündigung des Mehrheitsaktionärs zur Verwässerung unter 50% stattgefunden. Die Verhandlungen mit den Miteigentümern der Polyright haben schon weit davor stattgefunden als die Aktien über Monate bei einem Durchschnitt von ca. 3,8€ und sogar darunter lagen. Daher haben wir uns an diese Gesprächsbasis gehalten und den Umrechnungskurs für die Sachkapitalerhöhung bei 3,8€ beigehalten. Der Kurs galt für alle drei bisherigen Mitaktionäre. Herr Rietzler hat seine Anteile an der Polyright bereits im Vorfeld vor Beteiligung der Intercard gehalten.

    Herr Rietzler hat sich an der Barkapitalerhöhung im November beteiligt – hierbei 21.000 Aktien erworben. Diese wurden auch publiziert. Im Rahmen der aktuellen Sachkapitalerhöhung hat Herr Rietzler 99.230 Aktien erhalten. Herr Rietzler als Aufsichtsrat der Intercard AG hält damit aktuell exakt 120.230 Aktien entspricht 5,95%.

    • Wie verteilen sich die Gewinne die auf Minderheitsanteile in 2020 anfielen auf die Minderheitsgesellschaften?
      A: In Summen liegen die Gewinnanteile der Minderheiten bei ca. 230T€. Diese setzen sich wie folgt zusammen:
      • Polyright 57T€
      • Control Systems: 153T€
      • Idpendant: 19T€
    • Werden weitere Minderheitsanteile bei IDpendant, Control Systems oder der Professional Services Datentechnik übernommen? Wenn ja – bis wann? Wie finanziert? Welche Investitionssummen könnten dafür anfallen?

    A: Hier gibt es aktuell keine konkreten Pläne.

    • Gibt es weitere Akquisitionsziele? Wenn ja – wie viele und in welchen technologischen Bereichen oder Märkten?
      A: Wir prüfen derzeit intern mehrere Möglichkeiten. Es sind bislang jedoch keinerlei Vereinbarungen oder Abreden getroffen worden. Hierbei geht es uns um Technologien und vor allem um Märkte.

    Thema: Umsatz- und Ergebnisentwicklung mit neuen Märkten & Applikationen

    Im Geschäftsbericht 2020 steht: „Als wir 10 Mio. Euro Umsatz erreicht hatten, haben wir uns vorgenommen, das zu verdoppeln: Jetzt mit mehr als 20 Mio. Euro Umsatz nehmen wir uns das wieder vor.“

    • Bis wann wollen Sie den Umsatz in etwa auf 40 Mio. € steigern? Wie hoch wird voraussichtlich der Anteil des organischen / anorganischen Wachstums sein?
      A: wie bereits erläutert – die Wachstumsstrategie bezieht sich auf ein organisches aber auch anorganisches Wachstum. Wir kalkulieren hier mit einem organischen Wachstum von ca. 8%. Hinzu 10% Wachstum in neuen Märkten und Ländern – also durch Akquisitionen.

    Umsatz 2021: Bitte geben Sie einen Ausblick auf das erste und zweite Halbjahr 2021. Haben Sie mittlerweile wieder Zugang zu den Hochschulen?
    A: Wie bereits im Bericht erläutert sind die Universitäten und Hochschulen in Deutschland nach wie vor beinahe vollständig geschlossen. Hier sind derzeit keine Projekte möglich. Wir gehen davon aus, dass es hier nicht vor Herbst weitere Umsetzungsmöglichkeiten gibt. In anderen Bereichen wie Industrie oder der Schweiz läuft es wie 2020 weit besser. Wir hatten 2020 auch von einem guten/sehr guten Auftragsüberhang aus 2019 profitiert, der vor allem im ersten Quartal die Umsätze gesichert hat. Dies ist in 2020 auf 2021 so nicht der Fall. Alles in allem gehen wir davon aus, dass in 2021 im ersten Halbjahr die Umsätze und auch das Ergebnis unter denen des Vorjahres liegen wird. Für das zweite Halbjahr können wir wirklich keine Seriöse Prognose abgeben.

    • Wie entwickeln sich der Umsatz außerhalb des Hochschulbereiches? Bitte nennen Sie hier die Umsätze der letzten beiden Jahre und den Planumsatz für dieses und nächstes Jahr. In welchen Branchen sehen Sie die größten Potentiale?
      A: Wir hatten in den vergangenen Jahren im Wesentlichen Umsätze der Intrakey Technologies AG im Bereich Behörden/Industrie in den USA über unsere Tochtergesellschaft Intercard Systems Inc. – dort im Bereich der großen öffentlichen Bibliotheken. Ferner Umsätze in der Schweiz z.B. Altersheime/Industrie. Der Umsatzanteil dieser Exportländer lag in den letzten 2-3 Jahren in Summe nicht wesentlich höher 15%. Wie bereits im Bericht erläutert gilt es diese Umsätze nachhaltig zu garantieren und entsprechend das Wachstum nachhaltig zu erhöhen. In Deutschland und in der Schweiz in neuen Märkten und auch international.  

    • Wie entwickeln sich die Umsätze außerhalb des DACH-Raums.
      A: Im Wesentlichen – wie bereits gesagt – waren dies Umsätze in den USA. In 2018 und 2019 waren es dort in Summe ca. 400TUSD. In 2020 gab es Corona bedingt keine relevanten Umsätze in diesem Land.
    • Wie entwickeln sich die Umsätze die dem Bereich Software-as-a-Service zugeordnet werden können? (Betreibermodelle, Lizenzumsätze, SaaS).
      A: Entsprechende Umsätze wurden hier in der Vergangenheit nahezu ausschließlich bei der Polyright in der Schweiz getätigt. Dort sind die Lösungen bereits seit vielen Jahren im Einsatz. Beziehungsweise der Polyright Umsatz basiert auf Software und Software-Lizenzen. Der Softwareanteil inklusive Lizenzen und Service liegt bei ca. 50% des Gesamtumsatzes der Polyright. Der in Höhe von ca. 4 Mio. € liegt. Also ca. bei 2 Mio. €. Hinzu kommen die Umsätze mit Karten und Hardware.
    • Das neue softwarebasierte System vereinfacht die Expansion in neue Märkte. Wo sehen Sie hier besonders große Potentiale? Wie sieht hier die weitere Roadmap aus?
      A: An dieser Planung arbeiten wir aktuell. Zum einen sind es Märkte wie Kliniken und Industrie in Deutschland und der Schweiz. Hier wurden auch bereits in 2020 Investitionen im Bereich Vertrieb getätigt. In der Schweiz auch neue Lösungen für Schulen – hier gibt es ca. 30.000. Ferner bei der Internationalisierung – Länder wie England und Irland
    • Im Android Playstore gibt es eine my.Intercard App. Diese wurde noch kaum heruntergeladen. Ist diese App für das App-basierte Wachstum relevant, oder werden die Apps anderweitig den Anwendern zur Verfügung gestellt? Wie viele Anwender nutzen Apps der Intercard AG
      A: Die my.Intercard App wurde vor etwas längerer Zeit realisiert um das mobile Bezahlen und auch weitere Hochschulfunktionen zu präsentieren. Sie wurde in keiner vollständigen Installation genutzt. Diese App wird es in Zukunft so auch nicht mehr geben. Es werden Teilfunktionen in die neue gemeinsame App in Verbindung mit dem Polyright – Intercard System übernommen. Generell ist die App auch nicht das Geschäftsmodell, sondern die App ist lediglich der Nutzerzugang zum System. Auf der reinen App basieren derzeit keine direkten Lizenzmodelle. Diese sind im Software System und in den entsprechenden Schnittstellen enthalten. In der Schweiz haben aktuell mehr als 600.000 Studierende Zugang zu diesem zentralen System von Polyright über die Polyright App.

    • Inwieweit wird das weitere Umsatzwachstum dadurch gebremst, dass Funktionalitäten die bisher über teure Hardware gelöst wurden zukünftig über margenstärkere Softwarefunktionen oder Lizenzmodelle in Kombination mit einfacherer Hardware abgebildet werden?
      A: Es ist sicher so, dass der Anteil der Hardware zukünftig geringer ausfallen wird, da die Hardware mehr Mittel zum Zweck wird und die Produkte durch die reine Identifikation kostengünstiger werden. Jedoch wird die Hardware auch für die neuen Märkte benötigt. Und so wie die Märkte wachsen, wird es auch das Hardware Geschäft weiter in relevantem Umfang geben.
    • Auf der Münchner Kapitalmarktkonferenz wurde eine Steigerung der Ertragskraft in Aussicht gestellt. Bitte konkretisieren Sie die Pläne zur EBITDA-Margensteigerung in den nächsten Jahren.
      A: Vielleicht um das deutlich zu machen. Wir konzentrieren und weniger oder besser gesagt nicht nur auf die EBITDA Marge – also die Marge vor Abschreibungen. Auch wenn wir heute Projekte realisieren werden diese nicht alle aktiviert und daher auch nicht über die Abschreibungen sichtbar. Wichtig für uns ist das Wachstum im Bereich der Softwarelösungen und Lizenzmodelle. Hierüber ist eine reelle Margensteigerung möglich. Wie bereits erläutert. Das Verbessern der Margen durch Nutzung von Synergien, die Entwicklungskosten und Innovationskosten können für mehrere Märkte und damit größere Marktpotentiale genutzt werden, die Margensteigerungen durch den größeren Software- und Serviceanteil und der Zugang zu neuen Märkten und Ländern durch Akquisitionen und damit wieder das Nutzen der entwickelten Lösungen für einen größeren Kundenkreis und ein größeres Umsatzpotential.

    Themenkomplex: Sandpiper, Änderungen der Aktionärsstruktur, Xetra Handel

    • Die Sandpiper Digital Payments AG hat angekündigt ihre Intercard Aktien an mehrere ihrer Gläubiger abgegeben. Bitte geben Sie Auskunft welche Aktionäre größere Aktienpakete >5% halten. 
      A: Hierüber liegen uns derzeit keine Informationen vor und wurden von Sandpiper bislang auch nicht näher publiziert. Dieser Schritt ist unseres Wissens nach noch nicht abschließend vollzogen. Am 25. Juni – also Freitag dieser Woche – findet hierzu die entscheidende Generalversammlung statt. Sandpiper hält wie bereits gemeldet 46,8% der Intercard Anteile.
    • Sind sie im Austausch mit diesen Aktionären? Können Sie abschätzen ob es sich bei diesen neuen Aktionären um strategische oder Aktionäre handelt, oder ob die Aktien tendenziell eher auf dem Markt platziert werden?
      A: Wir sind zu diesem Thema derzeit und auch vor einem finalen Beschluss der Sandpiper mit diesen Aktionären nicht im Austausch. Im Wesentlichen aber sind es vermögende Privatpersonen die Intercard kennen, die an Intercard glauben und daher erwarten wir nicht, dass diese Aktionäre ihre Intercard Aktien auf dem Markt veräußern oder das Bestreben dazu haben. Aber es ist natürlich unser Ziel hier weit mehr Informationen zu erhalten und auch die Transparenz für uns alle und auch für Sie zu schaffen.
    • Bitte erörtern Sie inwiefern die neue Aktionärsstruktur die weitere Expansion von Intercard erleichtert
      A: Durch den bisherigen Mehrheitsaktionär der in den letzten Jahren mit Ausnahme des Mitzeichnens der kleinen Kapitalerhöhungen keinerlei Käufe oder Verkäufe getätigt hatte, war der Aktienhandel nur sehr gering. Auch die Unsicherheit über die Strategie der Sandpiper hat potentielle Interessenten vor ein Investment in die Intercard abgeschreckt. Dies soll sich nun in den nächsten Monaten auflösen. Hierzu auch die konkret bereits begonnenen und geplanten IR-Aktivitäten seitens Intercard.

    Ihre Meldung zur Handelsaufnahme XETRA:

    • Wurde ein Institut mit der Erstellung eines Research Berichtes beauftragt?
      A: Ja die GBC AG wurde mit der Erstellung eine unabhängigen Research-Berichtes beauftragt.
    • Die Präsentation der Intercard auf der MKK war ein Erfolg. Abgesehen davon ist die Intercard AG den meisten Aktionären unbekannt. Welche weiteren Aktivitäten, abgesehen von der XETRA-Aufnahme sind geplant, um die Aufmerksamkeit der Investoren auf der Intercard zu erhöhen?
      A: Ich denke wir werden sehr, sehr aktiv an weiteren entsprechenden Veranstaltungen teilnehmen und auch die Kommunikation und den Dialog mit unseren heutigen und potentiellen Interessenten vorantreiben. Auch über unsere Website / unseren IR-Bereich der aktuell bereits überarbeitet ist und weiter überarbeitet wird und so eigentlich die gesamten Informationen über unsere Aktivitäten und Ergebnisse für sie alle transparent wird. Ich denke ich habe somit alle gestellten Fragen ausführlich beantwortet. Nochmal ein herzliches Dankeschön für ihre Fragen.

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  • Aktien,  Blog

    Hello Fresh SE Aktienanalyse – Corona-Profiteur oder interessantes Langfristinvestment?

    Der Kochbox Hersteller Hello Fresh hat bisher eine rasante Börsenstory hingelegt. Dabei ist das mittlerweile im M-Dax gelistete Unternehmen erst seit 2017 an der Börse.


    In 2020 konnte bisher ein sehr starkes Wachstum um bis zu 100% verzeichnet werden. Die Frage die sich nun stellt: wie nachhaltig ist das Wachstum? Um diese und weitere Fragen geht es in der aktuellen Unternehmensanalyse von Hello Fresh.


    Hello Fresh in der umfangreichen Analyse!


    Im Video geht es dabei unter anderem um:

    00:00 Einleitung und Disclaimer

    00:55 Übersicht Hello Fresh

    04:13 Vorstellung Investment Case

    10:35 Zahlen Q3 und GJ 2020

    14:28 Erkenntnisse Q3 Call

    21:56 Gründe für Hello Fresh

    33:44 Risiken

    47:31 Fazit/Chance


    Kein Video mehr verpassen und den Kanal abbonieren.

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  • Aktien,  Blog

    Baumwipfelpfade mit Perspektive – Der Finanzvorstand der Erlebnisakademie im Interview

    29.09.2019Die Erlebnis Akadmie (EAK) als führender Anbieter im naturnahen Freizeit- und Erlebnisbereich setzt nach eigenen Angaben Maßstäbe für Naturerlebniseinrichtungen in einem wachsenden Markt. Ich konnte Finanzvorstand Herrn Blaß für ein Interview gewinnen.


    Die Erlebnis Akadmie (EAK) ist ein Betreiber von Baumwipfelpfaden mit Sitz in Bad Kötzting im Bayerischen Wald. Die acht Anlagen mit zusätzlichen Ergänzungen sind mit einem Volumen von ca. 44 Mio Euro am Nationalpark Bayerischer Wald, im tschechischen Lipno (Joint Venture), auf Rügen, im Schwarzwald, an der Saarschleife, im tschechischen Riesengebirge (Joint Venture), in der Slowakei (Joint Venture – Bachledka, Hohe Tatra) und im Juli 2018 im Salzkammergut am Traunsee (AT) errichtet worden.


    Erlebnisakademie Aktiehttps://www.eak-ag.de/eakag/investoren/aktie/
    Anzahl Aktien1.780.714 Stück
    Kurs (bei Erstellung des Artikels) 16,00 EUR
    Marktkapitalisierung28,48 Mio. EUR
    Notierungm:access, Open Market
    BörseMünchen, Frankfurt


    Im Jahr 2018 fanden 2,2 Mio. Gäste ihren Weg auf die Baumwipfelpfade. Im Jahr zuvor waren es noch 1,68 Mio. Für 2019 liegen die Schätzungen von Sphene Capital bei einem Umsatz von 17,1 Mio. EUR. Das Ergebnis pro Aktie soll sich nach Angaben der Analysten auf 0,89 EUR belaufen, dies entspräche einem KGV von rund 18. Die Aktie würde so mit dem ca. 1,7- fachen Buchwert notieren. Die Eigenkapital Quote liegt bei etwa 38%.


    Die Aktie der Erlebnis Akademie

    Quelle: wallstreet-online.de


    Die EAK verfolgt nach eigenen Angaben eine klare Wachstumsstrategie für Deutschland und Europa. Pro Jahr sollen 2-3 Anlagen hinzu kommen, zudem sollen bestehende Standorte durch neue Attraktionen wie kostenpflichtige Abenteuerspielplätze sowie den Ausbau des Merchandising und des Gastronomieangebote erweitert werden. Zusätzlich soll bald der erste Standort in Kanada eröffnet werden. Ich konnte Finanzvorstand, Herrn Blaß, für ein Gespräch in München treffen. 


    Interview

    Hallo Herr Blaß und herzlich willkommen im Interview. Stellen Sie den Lesern doch gerne kurz ihre Person und das Geschäftsmodell der Erlebnis Akademie vor.

    Mein Name ist Christoph Blaß, ich bin Finanzvorstand der Erlebnis Akademie (EAK). Wir bauen und betreiben Naturerlebnis Einrichtungen, aktuell vorwiegend in Form von Baumwipfelpfaden. Diese sind dabei in ganz Europa verteilt, vier davon in Deutschland, zwei in Tschechien, einen in der Slowakei, einen in Österreich und ab kommenden Freitag einer in Slowenien.


    Wie ist denn damals die Idee zur EAK entstanden?

    Ich bin einer von drei Gründungsaktionären der Erlebnis Akademie. Die EAK hat sich 2001 gegründet, damals im Bereich von Hochseilparks, Teamtraining- und Building. Hochseilparks betreiben wir aktuell keine mehr. Die Idee zum Geschäftsfeld Baumwipfelpfade ist erst 2008 entstanden und 2009 dann umgesetzt worden. 


    Wie läuft denn konkret der Auswahlprozess für einen Standort eines Baumwipfelpfades ab? Auf der HV war zu hören, dass es bis zu 500 potentielle Standorte gibt. Wie wählen Sie hier die Richtigen aus?

    Für die Standortauswahl haben wir intern ein dreistufiges Verfahren, bitte haben Sie Verständnis, dass wir dieses als einzig wirkliches Betriebsgeheimnis aber für uns bewahren möchten. Ein paar Faktoren kann ich trotzdem preisgeben. Wichtig ist ganz prinzipiell, dass ein gewisses touristisches Grundrauschen bereits vorhanden ist. Ebenfalls sind das Einzugsgebiet, die Anzahl der Übernachtungen in der Region, die Wettersituationen, etc. entscheidende Faktoren.

    Diese Dinge werden vorab von uns oder auch von Scouts bewertet. Sofern ein Standort den Vorab-Prozess erfolgreich durchläuft, übernimmt in der Regel mein Vorstandskollege Herr Bayerköhler den Besuch vor Ort. Wie bei jeder Immobilie ist der Standort natürlich das aller Wesentlichste. Hier lernen wir auch von Standort zu Standort dazu. Schlussendlich muss das ausgewählte Projekt anschließend noch zweimal den Aufsichtsrat passieren.


    Stichwort Standorte: wie sehen hier denn die Planungen für die nächsten bevorstehenden Eröffnungen aus?

    Aktuell gehen wir davon aus, dass die geplanten Standorte im Elsass und auf Usedom in 2020 an den Start gehen. Der geplante Baumwipfelpfad Bad Doberan und auch der Standort in Kanada werden vermutlich nicht mehr in 2020 eröffnet werden können, aber wenn alles nach Plan läuft, werden wir in 2020 mit der Umsetzung beginnen. Es kann aber auch mal schneller gehen bei Genehmigungsverfahren etc. Der Standort in der Slowakei ging z.B. schneller als veranschlagt in Betrieb. Leider ist das eher selten.


    Baumwipfelpfad Salzkammergut, Quelle: EAK


    Wie schwierig gestaltet sich denn aktuell die Umsetzung des geplanten Pfades in Kanada, dem ersten in Übersee?

    Ich kann nur sagen wie es bisher ist und da ist es eher leichter im Vergleich. In Quebec werden uns aktuell viele Wege erleichtert. Ein einfaches Beispiel: es gibt in Quebec eine bayerische Vertretung. Das hat uns bereits ganz viele Türen geöffnet, sogar bis hoch in die Ministerien. Wir empfinden es relativ gesehen als eher unkompliziert und sehen aktuell noch kein Haar in der Suppe.


    Werden Sie dabei weiterhin bei den Parks Mehrheitseigner sein, oder wie sind hier die Planungen?

    In Slowenien halten wir indirekt 80 Prozent, d.h. hier gibt es noch unseren Partner den wir auch in Tschechien im Boot haben und der uns nach Tschechien geholt hat. In Westeuropa (Elsass) und auch in Kanada sind hingegen 100% Beteiligungen geplant. 


    Langfristig kann ich mir vorstellen, dass das Wachstum auch größer als 2-3 Pfade pro Jahr sein wird.

    Christoph Blaß, Finanzvorstand der EAK über das weitere Wachstum


    Das Q3 ist ja erfahrungsgemäß das wichtigste Quartal. Können Sie hier schon etwas bekannt geben was die Besucherzahlen angeht? 

    Ich könnte Ihnen hierzu bereits etwas zu Juli und August sagen, werde es aber nicht tun. Ich hoffe Sie haben hierfür Verständnis. Was man sagen kann: das Wetter war recht gut im Juli und August. Auch wenn man dies natürlich sehr standortspezifisch betrachten muss. Der Juli war z.B. perfekt auf Rügen. Alles in allem ist es, zumindest bis zum Zeitpunkt der HV, in Deutschland recht gut verlaufen, und damit meine ich sowohl über den Plänen als auch über dem Vorjahr. Eine Aussage zum gesamten Quartal oder eine Prognose zum jetzigen Zeitpunkt wäre verfrüht und kann ich nicht machen.


    Baumwipfelpfad Saarschleife, Quelle: EAK


    Wie hoch ist denn das Besucherinteresse an den Altanlagen? 

    Auch hier muss man standortspezifisch sehr unterscheiden. Unsere Annahme eines idealtypischen Verlaufs ist, dass es in den Anfangsjahren einen Peak in den Besucherzahlen gibt und anschließend nähern sich diese aneinen bestimmten Wert an. Der Standort im Bayerischen Wald ist der einzige der eine solche idealtypische,abnehmende Rate hat. Jedoch sind wir auch hier 2018 auf fast 200.000 Besucher gekommen, was eine sehr stolze Zahl ist. Im Schwarzwald haben wir sogar eher steigende Zahlen, in Rügen waren wir bis zum Zeitpunkt der HV über den Vorjahreszahlen. Meine These ist ganz generell: an Standorten die einen Attraktivitäts-Erhalt oder eine Attraktivitäts-Erweiterung erfahren, kann das Besucheraufkommen hoch gehalten werden. Das zeigt z.B. die Erfahrung in Lipno. Die These stützt sich dabei auch auf andere Freizeitparks die ähnliche Erfahrungen gemacht haben, z.B. der Europapark Rust. Die vom Potential her besten Standorte, wollen wir langfristig auf Tages- wenn nicht sogar Mehrtages-Destinationen ausbauen.


    Wird denn der Pfad in Gmunden den Break Even erreichen? 

    Das lässt sich jetzt noch nicht sagen. Bis zum Zeitpunkt der HV war der Zuwachs jedoch sehr erklecklich. Wie sich das bis Mitte November (so lange ist der Park geöffnet) verhält wissen wir natürlich noch nicht.


    Was sind die Wachstumspläne für die nächsten Jahre?

    Wir werden wachsen durch Erweiterungen vorhandener Standorte (um z. B. kostenpflichtige Waldspielplätze) und durch neue Baumwipfelpfade. Erweiterungen an den Standorten belaufen sich auf Kosten von 1-1,5 Mio. Euro, je nachdem ob mit oder ohne Gastro. Ein Baumwipfelpfad beläuft sich auf 4 – 7 Mio Euro, je nach Umfang. Langfristig kann ich mir vorstellen, dass das Wachstum auch größer als 2-3 Pfade pro Jahr sein wird. Wir prüfen z.B. auch die Möglichkeit, dass wir nur betreiben und ein anderer Investor baut. Oder die Option mit Lizenzmodellen bzw. Franchise-Modellen zu fahren. Dahingehend prüfen wir derzeit schon konkrete Optionen. Auf Riga könnte es sich z.B. so entwickeln, dass es ein reines Betreibermodell wird. Wenn wir nicht immer bauen und betreiben, könnte sich das Wachstum evtl. nochmal beschleunigen.


    Baumwipfelpfad Saarschleife, Quelle: EAK


    Und wie soll weiteres Wachstum finanziert werden? 

    Wenn man sich die Projektpipeline anschaut und nimmt man jetzt grob eine Verdoppelung im mittelfristigen Zeitraum an, dann sprechen wir von einem Capex von 45-50 Mio. Euro. Das werden wir nicht nur aus Gewinnen finanzieren. Wie die Verteilung von FK und EK im Detail sein wird, wird man sehen. Es ist jedoch offensichtlich, dass auch EK dazu notwendig sein wird.


    Wie ist denn die durchschnittliche Abschreibedauer der Anlagen? Und ergeben sich in ein paar Jahren dann nicht deutliche Effekte auf das Ergebnis?

    Aktuell schreiben wir in Deutschland neue Anlagen auf 10 Jahre ab. In anderen Ländern ist es sehr unterschiedlich, so dass wir aktuell zwar im Konzern noch mit durchschnittlich 10 Jahren planen, dies aber sich künftig ändern kann. Zum zweiten Teil ihrer Frage: Natürlich ergeben sich bei unveränderter Abschreibungsdauer in ein paar Jahren entsprechende Effekte. Die Abschreibungsdauer ist auch der betriebswirtschaftlichen Vorsicht geschuldet, da wir aktuell noch keine wirklich langfristigen Erfahrungen bzgl. technischer Nutzungsdauer haben. Der älteste Pfad im Bayerischen Wald wurde im September 10 Jahre alt.


    Durch weitere Diversifizierung der Standorte wird das Risiko durch Wettereinflüsse immer geringer werden.

    Christoph Blaß über Risiken durch Wettereinflüsse


    Wie lange laufen denn die Pachtverträge mit den Verpächtern? 

    Auch hier lässt sich das nur von Standort zu Standort sagen. Unser Wunschszenario sind aber eine Laufzeit von 20 Jahren mit einer einseitiger Verlängerungsoption für uns. Wir wollen möglichst lange drin zu bleiben und dazu möglichst auch eine umsatzabhängige Komponente mit einbauen. Im Elsass werden wir zum ersten Mal den Grund kaufen.


    Wir haben nun viel über die Chancen gesprochen. Wo sehen Sie persönlich auch Risiken im Geschäftsmodell der EAK? 

    Ein immanentes Risiko wäre, dass wir Standorte falsch einschätzen. Ebenso gibt es bei Standorten die Risiken dass ein Konkurrent auftaucht. In der Lüneburger Heide ist das beispielsweise bereits passiert. Im Nachhinein sind wir bei diesem Standort aber froh darüber. Die Idee eines Baumwipfelpfads ist an sich nicht schützbar, aber natürlich dürfen das spezifische Design und die architektonische Umsetzung nicht kopiert werden. Somit sind wir auf Geschwindigkeit bei der Auswahl der Standorte und die Umsetzung angewiesen. Unseres Wissens nach gibt es keinen zweiten Betreiber von mehreren Baumwipfelpfaden. 

    Ansonsten sind hauptsächlich noch Wetterrisiken zu nennen. Hier sind wir jedoch sehr gut diversifiziert durch die breite Verteilung in Europa. Dadurch haben wir so gut wie nie ein gleich gutes oder schlechtes Wetter an allen Standorten gleichzeitig. Durch weitere Diversifizierungen der Standorte wird dieses Risiko immer geringer werden.


    Das Thema Pilzbefall war zuletzt in den Medien. Wie sind hier denn die Risiken?

    Ja den Pilzbefall gibt es und das Thema wird unsererseits auch ernst genommen. Aktuell sind an einigen unserer Standorte Stützstämme des Pfades betroffen (nicht der Turm und sonstige Bauwerke). Wir können natürlich nicht zu 100 % sagen, wie sich das langfristig entwickeln wird. Wir arbeiten derzeit mit einer Hochschule zusammen, um das Thema zu analysieren und Lösungen zu finden. Bisher mussten wir noch an keinem Standort größere Austauschmaßnahmen durchführen. An einigen Standorten ist in den nächsten Jahren vermutlich der Austausch und/oder die Behandlung von einigen Stützstämmen notwendig. Wir gehen zum Stand heute davon aus, dass sich durch den Pilzbefall die langfristig erwarteten durchschnittlichen Instandhaltungskosten von 1% vom Capex nicht oder nicht maßgeblich erhöhen. Ich sehe den Pilzbefall bisher nicht als großes Risiko. Wir bleiben am Thema dran.


    Das ist eine Option, auch eine Option für alle Aktionäre die keine Dividende bekommen, da wir das Geld thesaurieren. Das wäre ein Exit Szenario.

    Christoph Blaß als Antwort auf die Frage ob die EAK als Übernahmekandidat in Frage kommt


    Profitieren Sie denn auch von Förderungen durch Bund oder Ländern? 

    Wir haben Förderungen des Landes Mecklenburg Vorpommern an unserem Standort auf Rügen erhalten und erwarten eine Förderung für die geplanten Standorte auf Usedom und in Bad Doberan. Bei den meisten Standorten gab es keine Förderkulissen. Im Saarland belief sich die Förderung auf 275 TEUR. Der Umfang der Förderung ist sehr standortspezifisch. Keine Förderung gab es in Slowenien, Slowakei und Tschechien. In Kanada wird es voraussichtlich eine Förderung geben, die sich auf maximal eine Million kanadische Dollar belaufen kann.


    Wenn Sie einen Blick in die Zukunft werfen, kommt die Erlebnis Akademie für Sie auch als Übernahmekandidat in Frage? 

    Wenn ich das spekulativ beantworten will, kann ich mir das durchaus vorstellen. Dass einer auf uns zukommen wird halte ich für nicht unwahrscheinlich. Ich werde hier allerdings nicht der Entscheider sein, ich halte 6,5 % der Aktien. Das ist eine Option, auch eine Option für alle Aktionäre die keine Dividende bekommen, da wir das Geld thesaurieren. Das wäre ein Exit Szenario. Wie wahrscheinlich das ist, hierzu wage ich jedoch keine Prognose.


    Wie zufrieden sind Sie bisher mit Ihrem Börsenauftritt? Anfang des Jahres hat der Kurs deutlich nachgegeben. 

    Der Kurseinbruch ist sicher multikausal zu sehen, sei es durch Projekt Verschiebungen oder höhere Ergebniserwartungen, das lässt sich im Nachhinein nicht sagen. Die Dimension die dort erzielt worden ist, erklärt sich mir jedoch gar nicht. Darüber mache ich mir aber auch keine Gedanken. Ganz grundsätzlich bin ich von der Entscheidung, an die Börse zu gehen, sehr überzeugt und sehe dies ganz generell auch für sehr sinnvoll für kleine und mittlere Unternehmen in Deutschland. Ich finde ich es wichtig offen zu berichten und zu reporten und Leute einzuladen am Prozess teilzuhaben. Dafür finde ich den M:acces extrem gut geeignet, hier habe ich freiwillige Regularien plus die verschärften Regularien der Marktmissbrauchsverordnung. Diese Kombination gibt in meinen Augen einem intensiv recherchierenden Investor eine hohe Sicherheit.

    Natürlich kostet ein Börsenengagement auch Geld und Ressourcen. Aktuell führen wir zum Beispiel eine Corporate Planning und Konsolidierungssoftware ein, jedoch wachsen wir hieran auch. Das wir insgesamt an vier Börsen gehandelt werden halte ich jedoch für etwas übertrieben. Ich ziehe unter dem Strich ein positives Fazit. Grundsätzlich sind Börsennotierungen in Deutschland auch noch unterprivilegiert was durchaus auch an den Regularien liegen mag. 


    Zum Abschluss die Frage: was spricht denn für Sie für ein Investment in die Erlebnis Akademie?

    Für die Erlebnis Akademie spricht z. B. ein beteiligtes und engagiertes Management. Mein Vorstandskollege Herr Bayerköhler ist seit 2002 dabei, ich bin einer der drei Gründer und seit 2011 im Vorstand und war zuvor Aufsichtsratsvorsitzender. Wir beide halten zusammen ungefähr 10 % und haben somit ein ureigenes Interesse an einer guten Entwicklung im Unternehmen. Vor allem sehe ich aber mittel- bis langfristig gute Wachstumschancen aus unserer geplanten Projektpipeline und auch noch Potential bedingt durch unsere Abschreibungsdauern (vorausgesetzt wir nutzen die Anlagen über die Abschreibungszeiträume hinaus profitabel) mit hoher Innenfinanzierungswirkung, vermutlich langfristiger Ertragskraft und starken Cashflows (da wir weitgehend fristenkongruent finanzieren). 

    Es kann somit nach absehbarer Zeit bei stabilem Geschäftsverlauf vermutlich nicht nur einen Gewinn- sondern auch einen Liquiditätszuwachs geben, wenn wir von der Abschreibungsdauer so bleiben. Kurzfristig orientierten Investoren würde ich jedoch nicht zu einem Engagement in die Eak raten, dafür sind die Kursentwicklungen zu volatil. Ich halte uns eher für mittel- bis langfristig- und nachhaltigkeitsorientierte Anleger für interessant. Den nachhaltigen Ansatz können wir recht gut belegen, unseren Social Impact weisen wir nach. Alles in allem halte ich die eak aus mittel- bis langfristiger Sicht für einen interessanten Wert. Ob jemand in ein Nanocap wie uns investiert, muss jeder natürlich selbst für sich entscheiden und die Risken und Chancen abwägen. Über die im Interview genannten Risiken hinaus verweise ich noch auf unseren Wertpapierprospekt.


    Ich bedanke mich vielmals für das Gespräch.


    Finanzvorstand der Erlebnis Akademie, Christoph Blaß (rechts).


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    Quellen

    https://www.eak-ag.de/eakag/investoren/aktie/

    https://www.eak-ag.de/eakag/

    https://www.wallstreet-online.de

    https://www.eak-ag.de/eakag/investoren/finanzberichte/Research/eak_UpdateReport20190903.pdf


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  • Aktien,  Blog,  Gastbeitrag

    Über das Glück Langfristanleger zu sein

    31.07.2019 – Das Plädoyer für die langfristige Investition in Aktien speziell zur Altersvorsorge und einen anderen Blick auf die Kapitalmärkte. Ein Gastbeitrag von Privatanleger Stephan Gemke.


    Das Wichtigste gleich zu Beginn dieses Textes:

    a) Die Börse ist ein Geduldsspiel und nichts anderes
    b) Selbst bei Mau-Mau ist es schwieriger zu gewinnen


    Und nun haben Sie, metaphorisch ausgedrückt, die Wahl, ob Sie noch die lange Rede zu diesem kurzen Sinn lesen möchten, oder nicht.
    Mein Tipp: Falls Sie bislang der Meinung waren, Börse sei Glücksspiel, lesen Sie unbedingt weiter.

    Also dann… wie bei so ziemlich allen Kartenspielen, gibt es bei Mau-Mau nur Regeln, die es erschweren zu gewinnen. Um nur zwei zu nennen: ziehen Sie die „7“, erhalten Sie zwei zusätzliche Karten. Bei vier „7ern“ hintereinander sogar acht Karten und ziehen Sie eine „8“ müssen Sie eine Runde aussetzen. Ziemlich perfide, geht es doch darum, möglichst schnell alle Karten wegzubekommen.

    Beim Spiel des Aktienhandels ist es genau umgekehrt. Die dortigen Spielregeln helfen dabei zu gewinnen, sprich sein eingesetztes Kapital zu vermehren. Das Regelwerk gibt mit Dividenden und dessen Reinvestieren,
    der Diversifizierung (auch im Rahmen des Focus-Investings), der Zeit bzw. Haltedauer, der Recherche und des Verstehens von Fundamentaldaten,
    Sparplänen und (mit Abstrichen) Stop-Loss Orders genügend Vorgaben die einzig und allein helfen, das Börsenparkett als Gewinner zu verlassen.


    Man muss diese Regeln nur anwenden. Tut man es nicht, dann kann man nur verlieren. Zudem gilt: Für einen Totalverlust braucht es eine solch seltene Kombination aus Blindheit, Blödheit, Verweigerung, Abstinenz und Gleichzeitigkeit, dass Sie deutlich eher durch herabfallende Fernseher sterben werden – und bedenken Sie, wie selten das vorkommt!


    Als Investor spielen Sie immer mit den jeweiligen Börsenunternehmen gemeinsam und nie gegeneinander. Denn Allen ist an Wertsteigerung gelegen. Bei Mau-Mau hingegen spielen Sie immer gegeneinander, denn dort kann nur einer gewinnen. Die ganzen diversen Derivate haben mit klassischen Aktieninvestments nichts zu tun, sondern sind nur – beschönigt ausgedrückt – Neuerungen bzw. – bei ihrem Namen genannt – absichtliche Perversionen, mit denen es gelingen soll, wie beim Glücksspiel, dass am Ende immer nur einer, nämlich die Bank gewinnt. Aus einem Miteinander wurde quasi ein „Alle gegen Sie“. Machen Sie dieses Spiel nicht mit bzw. spielen das alte, gute Spiel der Börse und Sie gewinnen.

    Für mich ist das Karten spielen hierbei gleichbedeutend mit Zockerei, Wetten, Spekulation und Trading. Egal, ob beim Poker, beim Quartett oder bei 31 (bzw. Schwimmen) und Doppelkopf, jeder hat eine lange Liste an Niederlagen vorzuweisen und sicherlich nicht selten auch einen schmerzhaften Verlust von Geld zu verkraften. Wo, wenn nicht beim Kartenspielen wird mehr abgezockt, gemogelt und geschummelt?




    Es ist daher nicht anders, als beschämend zu bezeichnen, dass uns diese Zockerei seit Kindesbeinen an vertrauter ist sowie akzeptabler und durchaus auch sinniger erscheint, als der eher gefahrlose Vermögensaufbau mittels Aktien.

    Obwohl jeder beim Kartenspielen häufiger verlor, als an der Börse, verlor das Kartenspielen nichts an Reiz und Ausflüge ins Casino (virtuell oder real), wo die Statistik erst recht gegen einen steht, sind keine Seltenheit. Roulette zum Beispiel ist unschlagbar was den Chancenreichtum zum Verlieren angeht. Sich da an den Tisch zu setzen, aber Angst vor dem Gang auf das Börsenparkett zu haben, ist gegen jeden Verstand.

    Wegen der Zahl 0, bei der die Bank gewinnt, liegt die Gewinnchance bei der Wahl zwischen rot/schwarz oder gerade/ungerade nämlich nicht bei 50:50, sondern darunter. Und Ihre Gewinnchancen und -höhen sinken nochmals, wenn Sie eine der 36 Zahlen tippen oder „auf die Linien“ setzen und Ihr Geld hälftig oder geviertelt einsetzen.


    An der Börse hingegen sieht die Statistik für Sie deutlich besser aus – und zwar bereits ohne die oben dargestellten „Regeln“. In einer Forschungsarbeit, die die Jahresperformance von Aktien von 1800-2016 untersuchte, standen „74 eher schwierige Jahre für die Weltwirtschaft 143 expansive Jahre gegenüber“. Und wenn Sie sich an den Geschichtsunterricht erinnern, wissen Sie, dass dieser Zeitraum sehr von Kriegen und Sondereinflüssen wie die Hyperinflation 1923 geprägt war. Dennoch überwiegen die guten Jahre deutlich.

    Auch in kürzeren Zeiträumen, z.B. in Jahrzehnten, ist die Performance von Aktien unschlagbar. Das sehen Sie z.B. am Kursverlauf der Indizes wie den Dax oder z.B. an dem von Berkshire Hathaway, der Beteiligungsgesellschaft von Warren Buffett und Charlie Munger.



    Klar, die Kursverläufe haben Zacken, aber die Richtung zeigt klar nach oben. Apropos gute und schlechte Jahre: So weist der Standard & Poors 500-Index ein langfristiges Verhältnis von 10 negativen zu 26 positiven Monaten auf und mit dem Dax ließen sich in den vergangenen 30 Jahren 5,2% Rendite pro Jahr erzielen, und zwar nach Abzug der Inflationsrate von 2% und trotz Dotcom-Blase, 9/11 und Weltfinanzkrise. Nur braucht es dafür eben eine Haltedauer über 12 Monate hinaus, doch in den meisten Ländern der Welt ist dies nicht der Fall.

    Wer also meint, die Crashgefahr sei immer hoch oder die Börse sei ein Minusgeschäft usw. irrt oder lügt oder Beides. Insbesondere vor dem Hintergrund, dass in Phasen von Kursrückgängen besonders gute Schnäppchen zu machen sind und dort die Saat gelegt werden kann, für die nächste, noch reichhaltigere Ernte in Haussephasen.


    Dieser Irrglaube muss wohl wieder mit der Kindheit zutun haben. Denn die Denkweise „mal gewinnt, mal verliert man“ wird uns dort nur in Bezug aufs Spielen gelehrt – egal, ob Karten- oder Videospiele. Ein absolutes Verlust- und Niederlagenverbot wird uns aber in Sachen Geld eingebläut. Das auch Geld zwischenzeitlich mal weniger werden kann, damit es langfristig mehr wird, ist tabuisiert. Stattdessen zeigt man uns was Sparen bedeutet und wie der Zinseszinseffekt wird. Immerzu heißt es: „Bring dein Geld auf das Sparbuch, dann ist das Geld sicher und du erhältst sogar Zinsen. Da ist dein Geld sicher und wird niemals weniger.“


    So groß zu werden bringt natürlich Vorurteile gegenüber der Börse. Zudem werden Verluste medial so aufgebauscht, dass man sich immer wieder vergegenwärtigen muss: Die Gewinnperioden überwiegen die Verlustperioden. Und insbesondere dort, wo Gewinne nicht gedeckelt sind, sondern nur die Verluste (bei -100% ist Schluss), kann man auf lange Sicht gar nicht arm werden. Lediglich schnell reich werden, geht nicht.



    Schauen Sie sich die Liste der Superreichen an: Niemand dort ist schnell reich geworden, mühelos wurde ihr Vermögen ebenfalls nicht vermehrt (die meisten sind Unternehmer) und keiner ist durchs Zocken (allenfalls durch Abzocke) reich geworden.

    Auch sind die Voraussetzungen denkbar niedrig. Es braucht für das Geduldsspiel Börse nur die vier Grundrechenarten – womit übrigens auch das Prozentrechnen, bzw. der Dreisatz mitabgedeckt ist. Kein Investor braucht umfangreiche Finanzmathematik. Jedoch braucht umfangreiche Finanzmathematik Investoren, und zwar der schädlichen Sorte, damit den unnötigen Derivaten ein Markt und somit eine Pseudo-Daseinsberechtigung gegeben wird.

    Hingegen kann sich jeder glücklich schätzen, wer sich so gut mit seinen Unternehmen auskennt, dass er die oft aufgebauschten und kursbeeinflussenden Medienberichte richtig einordnen kann.



    Glücklich ist auch jeder, der Kursschwankungen gelassen nehmen kann, weil sie oft weniger den Unternehmenszustand reflektieren, als vielmehr die Gemütslage des „Marktes“. Glücklich zum Dritten ist, wer nicht den Aktienkurs, sondern das Unternehmen als Chance erachtet, sein Vermögen zu mehren.


    Glücklich zum vierten Mal ist, wer um den Unsinn des Markttimings weiß und stattdessen die Zeit und/oder Dividenden für sich arbeiten lässt.
    Und glücklich zum fünften Mal ist, wer nicht denkt „ach, wäre ich doch bloß zu dem Zeitpunkt mal eingestiegen oder ausgestiegen“, sondern wer im Zug sitzenbleibt, sein Investment gegebenenfalls durch regelmäßiges „verbilligen“, „verteuern“ oder „reinvestieren der Dividende“ erhöht und sich darauf freut, mit immer Geld kumulativ Richtung Kulminationspunkt zu fahren, statt den bisherigen Gewinn zum Fenster rauszuschmeißen in der Hoffnung, der Zug führe nochmal x-Haltestellen zurück, so dass man „günstig wieder neu einsteigen“ könne ohne sonderlich mehr, wenn überhaupt, in der Tasche zu haben.


    Investieren bedeutet schließlich an den Gewinnen der Firmen beteiligt zu sein und am Wertschöpfungspotential teilzuhaben und nicht auf schlechte Zeiten hoffen, um dann wieder zuzuschlagen. Vor allem weil es ungewiss ist, ob je die nötige Falltiefe erreicht wird, die es braucht um nach Abzug von Steuern und Transaktionskosten wirklich billiger, d.h. mit mehr Aktien als zuvor, wieder einsteigen zu können.


    Deshalb erachte ich auch das ganze Gerede und „Gerechne“ rund um einen fairen Wert für ziemlichen Unfug. Man beschränkt und überhöht sich gleichermaßen in der Hoffnung a) zu wissen, wo der faire Wert eines Unternehmens läge, um ihn mit Abschlag einkaufen zu können oder alternativ b) zu hoffen, der Kurs stürze ab.

    Da dies zumeist dann der Fall ist, wenn es dem Unternehmen schlecht geht, ist das ist doch alles andere als ein Investmentgrund. Statt immer darauf zu achten, möglichst günstig zu kaufen, plädiere ich für ein möglichst teures verkaufen. Wer meint, zukünftige Aktienkurse berechnen und timen zu können, gehört an den Roulettetisch gesetzt. Denn Casinos brauchen Zocker, Unternehmen nicht.


    Klar, man kann auch langfristig in Rohrkrepierern angelegt sein! Oder zumindest sehr lange Seitwärtsbewegungen und Phasen von Ungewissheit miterleben, z.B. MyHammer oder Evotec oder Steinhoff (lassen Sie aber da mal die Longies 2025 zu Wort kommen…). Langfristig-orientierte Aktionäre sind nicht unbedingt die besseren, bzw. besser Bescheid wissenden Aktionäre, sondern oft einfach nur faul und desinteressiert („liegen lassen“) und Glückspilze, wenn die generellen Markttreiber der Börse intakt sind.




    Aber, um es nochmals zu betonen: Langfristanleger helfen ihrem Glück durch den langen Zeithorizont/Haltedauer ordentlich auf die Sprünge. Denn nur wer lange hält, kann Verlustphasen aussitzen, warten, bis es wieder hoch geht, und die längste Zeit einer Haussephase miterleben (Gewinne laufen lassen). Trader können zwischenzeitlich eine bessere Performance haben als Longies, ja, aber eben nur zwischenzeitlich, da sie (Selbstbetrügern außen vorgelassen) in Verlustphasen eher aussteigen, dafür aber auch durch ihre rege Handelsaktivität ihre Gewinnphase begrenzen. Sie können somit kein Polster angelaufener Gewinne aufbauen mit z.B. +400%, wodurch sich temporäre Kurseinbrüche von -50% locker wegstecken lassen. Auch Dividenden nehmen sie selten mit und lassen sich den „Zinseszinseffekt“ des Dividenden-(Re-)Investings entgehen.


    Ferner sind Longies deswegen long, weil sie ihr Einkommen nicht aus dem Börsenhandel beziehen. Das macht sie unabhängiger und ruhiger. Zudem setzen sie auf Branchen, die entweder noch eine goldene Zukunft vor sich haben oder deren Zukunft vermutlich genauso rosig aussehen wird, wie ihre Vergangenheit.

    Klar, manches braucht seine Zeit, aber dafür ist man ja long. Weitsichtiges Gespür haben die meisten Langfristanleger ebenfalls, wohingegen ihnen so etwas wie Narzissmus oder Angeberei oft fehlt. Diese Eigenschaften weisen aber viele Trader auf, denn sie geilen sich ja daran auf, hier und da schnell Geld zu verdienen. So, wie manche dauerhaft in den Spiegel schauen oder auf Instagram posten, schauen andere in ihr Depot und posaunen herum.


    Und Langfristanleger, die durchaus ein Faible für das Börsengeschehen und ihre Investments haben (ist ja nicht bei jedem Privatanleger so) entwickeln zwangsläufig ein profundes Wissen darüber, worauf es bei den Unternehmen ankommt und wie sie funktionieren. Sie schauen sich nicht nur die klassischen Kennzahlen wie EK-Quote, Mitarbeiter-, Umsatz- und Gewinnentwicklung, Verschuldungs- und Liquiditätsgrade an (wer Buchhaltung und Bilanzierung nicht ausführlich unterrichtet bekam und solche Kennzahlen nur abfragt, statt in Zusammenhänge zu verstehen wird damit auch nicht glücklich oder informiert), sondern sie wissen, auf welchen Treibern der Geschäftserfolg als Solches fußt und sie können schlechtes von gutem Management unterscheiden.

    Sie müssen dabei weder besser sein, als das Management, noch ein Nerd sein. Es reicht das Große Ganze und vor allem zu wissen, was man nicht weiß und was man nicht wissen muss.

    Darüber hinaus gilt: Ein Langfristanleger profitiert über drei Wege von ein- und demselben Unternehmen: 1) Kursgewinne, 2) Dividende plus 3) „Zinseszinseffekt“, sofern man die Dividende wiederanlegt.


    Zudem spart man Provisionen, Gebühren und Aufgelder, wenn man selbst ein Marktteilnehmer an der Börse ist, statt indirekt über Fonds und Riesterverträge. Und auch an Transaktionskosten spart man, wenn man nicht wie ein aufgescheuchtes Huhn ständig kauft und verkauft.



    Und nun, nach dieser langen Rede, will ich den kurzen Sinn etwas verändert wiedergeben: Spielen Sie ruhig weiter Karten, aber bitte während Sie sich glücklich schätzen, Langfristanleger zu sein. Ihnen allen, die das hier nun gelesen haben, kann ich nur raten: Kommen Sie auf die gute Seite. Auf die Seite der Longies.

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    Quellen:
    https://www.faz.net/aktuell/finanzen/finanzmarkt/aktienanlage-welches-volk-haelt-seine-aktien-wirklich-lang-16049340.html

    https://www.faz.net/aktuell/finanzen/meine-finanzen/sparen-und-geld-anlegen/finanztipps-wie-spart-man-sein-geld-am-besten-kommentar-16047958.html?premium

    http://www.intelligent-investieren.net/2019/06/bill-nygren-warnt-wer-auf-crash.html

    https://www.faz.net/aktuell/finanzen/meine-finanzen/sparen-und-geld-anlegen/die-beste-anlagestrategie-seit-1800-16248950.html?premium

  • Aktien,  Blog

    Bericht zur Hauptversammlung 2019 der Aurelius SE

    Am Freitag, den 19.07. fand in München die Hauptversammlung der AURELIUS Equity Opportunities SE & Co KGaA im Hotel Hilton Munich Park, statt.


    Bei der ordentlichen Hauptversammlung waren 38,66 % des Grundkapitals vertreten. Nach Eröffnung der Versammlung übernahm CEO Dr. Markus das Wort. In aufgeweckter und überzeugender Art und Weise stellte er den anwesenden Aktionären das Geschäftsmodell und die jüngste Geschäftsentwicklung dar.

    Die Strategie von Aurelius sieht dabei weiterhin vor, jedes Jahr 5-7 Unternehmen zu übernehmen. Der Auswahlprozess von Aurelius bis zur erfolgreichen Sanierung verlaufe dabei in etwa wie folgt.

    Im ersten Schritt erfolgt die starke erste Selektion von Unternehmen. Es kommen dafür nur Unternehmen aus Europa in Frage. Diese dürften zudem weder zu “gesund” noch zu “krank” sein. Ebenso darf das Geschäftsfeld nicht vor dem Aus stehen. Beispiele wären hier Videotheken oder Krawatten Händler. Gesucht werden prinzipiell “Krankheiten” die “heilbar” seien.

    In der 2. Phase werden 200 Unternehmen genauer betrachtet. Davon durchlaufen etwa 50 eine Due Diligence. Schlussendlich werden einige Wenige gekauft.

    Anschließend wird eine Task Force in die Unternehmen entsandt. Diese prüft wichtige Einheiten (z.B. Einkauf) und generell Geschäftsprozesse und versucht diese bestmöglich zu optimieren.

    Im Anschluss wird ein permanentes Management Team installiert, welches bis zu 3-5 Jahre im Unternehmen verbleibt. Hierbei würde auch gerne auf fähige Mitarbeiter aus den übernommenen Unternehmen gesetzt.

    Nach 5-7 Jahren erfolge in der Regel der Verkauf. Ein Ziel ist es die Unternehmen auf eine EBITDA-Marge von 8-9 % zu hieven.



    Zu den Highlights im abgelaufenen Geschäftsjahr zählt Markus vier Käufe sowie 8 weitere Add-on Transaktionen. Unter dem Applaus der Aktionäre führte der CEO anschließend aus, wie mit dem Exit von Solidus das eingesetzte Kapital mit dem Faktor 16 vervielfacht werden konnte. Die Ergebnisauswirkung aus diesem Deal soll bei 102 Mio. EUR liegen.

    Aurelius werde immer wieder Exits vornehmen, sei dabei kein Industriekonzern aber auch kein klassischer PE Investor. Das Thema Digitalisierung beschäftigt Aurelius dabei zunehmend. So werden mehrere Digitalisierung Experten in den aktiven Task Force Einheiten beschäftigt. Und auch innerhalb des Konzerns sind mehrere Digitalisierungs Initiativen aktiv. Hier wurden ein neues CRM Tool, digitales Datenmanagementprogramme und Reisekostenbegrenzungen (durch vermehrte Videokonferenzen) genannt. Zudem betonte Markus die Soziale Verantwortung des Unternehmens.

    Anschließend durfte Aurelius CFO Schiefer durch die aktuellen Zahlen des Q1 2019 sowie die 2018er Zahlen führen. Dabei ging Schiefer auch nochmal auf das Thema Bargain Purchase ein. Dieser müsse zwangsläufig ausgewiesen werden wenn der Kaufpreis deutlich unter dem erworbenen Eigenkapital liege. Den Rückgang des Free Cash Flows begründete er mit Investitionen in Erwerbe und in bestehende Portfolio Unternehmen in 2018. Zum Ausblick auf 2019 wurden nochmal 4-6 geplante Zukäufe genannt. Aber auch auf der Exit Seite verfüge man über eine sehr starke Pipeline in den nächsten Monaten und rechne man mit weiteren Exits.


    Im Anschluss stellten unter anderem Prof. Dr. Klose der DSW und Paul Petzelberg der Schutzgemeinschaft der Kapitalanleger Fragen. CFO Schiefer wies im Rahmen der Beantwortung der Fragen nochmal auf die im Dezember 2020 fällige Wandelanleihe hin. Hier wäre es möglich eigene Aktien als Währung zu nutzen. Skandinavian Cosmetics und Ghotel wurden als mögliche Exit Kandidaten genannt. Grundsätzlich stelle man aber keine Unternehmen ins Schaufenster.

    Es wurde ferner nochmal um Verständnis geworben, dass einzelne NAV Ausweise nicht erfolgen werden, da man sich dadurch die Verhandlungen unnötig erschweren würde. Die NAV Berechnung werde dabei von den zuständigen Prüfern genauso geprüft wie der Konzernabschluss. In der Regel entspräche der Exit Erlös immer in etwa der Größenordnung des dafür angesetzten NAV. Meistens sei er sogar höher.  

    Fragen nach der Vorstandsvergütung wurden dahingehend beantwortet, dass diese zwar durchaus hoch sei, jedoch branchenüblich und stark erfolgsabhängig. Das Management sowie die Aktionäre verdienen primär durch Exits und entsprechende Cash Zuflüsse. Hier bestehe folglich eine Interessenkongruenz zwischen Management und Aktionären.

    Die Vergütung werde zudem vom neuen Prüfer KPMG geprüft und abgenommen. Herr Dr. Markus wurde gefragt ob es auch Beispiele von weniger erfolgreich gelaufenen Transaktionen gebe. Hierauf nannte er Allied Healthcare. Die Rückfrage ob der Wechsel des Prüfers (hin zu KPMG) eine Änderung der NAV Angabe zur Folge habe, konnte verneint werden.



    Alle Beschlussvorschläge der Verwaltung wurden mit großer Zustimmung angenommen. Die Dividende für das Geschäftsjahr 2018 über insgesamt 3 EUR (1,50 EUR Basisdividende plus 1,50 EUR Partizipationsdividende) wurde beschlossen. Aurelius schüttet somit 89,10 Mio. EUR an die Aktionäre aus.


    Fazit

    Insgesamt hinterließ das Management einen sehr kompetenten und optimistischen Eindruck. Man erwarte noch einige Transakaktionen sowohl auf der Kauf als auch auf der Verkaufsseite. Der (freiwillige) Wechsel des Wirtschaftsprüfers dürfte ein klares Zeichen sein, dass man die Transparenz verbessern möchte. Diesen Schritt gilt es zu begrüßen.

    Die Stimmung unter den Aktionären war gut, was sowohl der gegenwärtigen Geschäftsentwicklung als auch der üppigen Verpflegung auf der Hauptversammlung geschuldet sein dürfte.

    Wenn Sie meine Analyse zur Aurelius SE noch nicht gelesen haben, können Sie dies über folgenden Link.

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  • Aktien,  Blog

    Update zur Analyse der Heidelberg Pharma AG

    Zum biopharmazeutische Unternehmen Heidelberg Pharma (WKN: A11QVV) gibt es an dieser Stelle ein Update von unserem Gastautor Achim. Zuletzt wurden seitens des Unternehmen unter anderem Unternehmenszahlen und weitere Neuigkeiten vermeldet.


    Die 1997, damals von einem Team von Ärzten und Krebsforschern unter dem Namen WILEX Biotechnology GmbH, gegründete Heidelberg Pharma AG ist ein auf Onkologie spezialisiertes biopharmazeutisches Unternehmen mit Sitz in Ladenburg. Dabei konzentriert man sich speziell auf die ADC (genauer gesagt Antibody-targeted Amanitin-Konjugate, “ATACs”) Werkstoffentwicklung die neue Möglichkeiten in der Behandlung von Tumoren ermöglichen soll.


    Heidelberg Pharma AktieQuelle: https://heidelberg-pharma.com
    Anzahl Aktien28.133.308
    Kurs (bei Erstellung des Artikels) 3,260 EUR
    Marktkapitalisierung91.714.584 EUR
    AnteileFreefloat ca. 20 %
    Dietmar Hopp ca. 75 %
    Anteil UCB ca. 4%
    NotierungRegulierter Markt der Frankfurter Wertpapierbörse, Prime Standard


    Was ist ATAC-ADC-Amanitin ? 

    Die Heidelberg Pharma AG entwickelt das Gift des Knollenblätterpilzes Amanitin zu einem toxischen Wirkstoff gegen Krebszellen. Als Börsianer ist man ja immer auf der Suche nach Alleinstellungsmerkmalen einer Firma, die dann letztendlich den Erfolg dieser Firma ausmachen. Herkömmliche Krebswirkstoffe bekämpfen in der Regel die sich schnell teilenden Zellen und versuchen so das Fortschreiten der Krankheit zu verhindern. Mit dem ATAC Ansatz Antibody Targeted Amanitin Conjugates scheint Heidelberg Pharma dieses Alleinstellungsmerkmal gelungen. 


    Während nach einer gewissen Zeit bei den anderen Behandlungsansätzen die Metastasierung und Wiedererkrankung weiter fortschreitet, bekämpft Amanitin auch die ruhenden Krebszellen, die bei der Wiedererkrankung eine große Rolle spielen können. Amanitin soll somit auch gegen die ruhenden und sich teilenden Krebszellen wirken. Es besitzt demnach die Fähigkeit Resistenzen zu durchbrechen. Bisher konnte HP in vivo und in vitro diese Eigenschaften mit großem Erfolg unter Beweis stellen. An dieser Stelle möchte ich kurz den ADC Wirkstoff erklären. Hierzu muss man wissen, dass es einen Antikörper gibt bei dem mit einem Linker der Amanitinwirkstoff verbunden ist. Dieser ADC Antikörper in Kombination mit dem Amanitin wandert zu der Krebszelle, die er anhand gewisser Merkmale erkennt. Er schleust sich ferner in die Zelle ein und lädt den Giftstoff Amanitin dabei in dieser Zelle ab, die dann durch den besonderen Wirkmechanismus die Krebszelle zerstört. Die soll, wie eingangs erwähnt, auch bei sich teilenden aber auch bei ruhenden Krebszellen geschehen. Damit erklärt sich das besondere Alleinstellungsmerkmal bei den ATAC Wirkstoffen.


    2. Eigene Pipeline mit dem Hauptentwicklungskandidaten ATAC HDP-101:

    ATAC-ADC-Pipeline, Präsentation zum Eigenkapitalforum: heidelberg-pharma.com/files/…any-presentation_EKF-final.pdf am 28. November 2018


    Heidelberg Pharma entwickelt in Eigenregie die Pipeline, wie sie oben im Schaubild angegeben ist. Hauptkandidat ist dabei aber HDP-101, die auch am weitesten in der Entwicklung sind. HDP-101 soll beim Multiplem Myelom zur Behandlung eingesetzt werden. Das Multiple Myelom ist ein bösartiger Tumor im Knochenmark mit über 70.000 tödlichen Verläufen jährlich. Nach der Implementierung der Anlage zur industriellen Produktion von Amanitin, hat Heidelberg Pharma (HP) im Dezember toxische Tierstudien gestartet. Die Ergebnisse dürften demnach bald vorliegen. Sie bilden die Basis für die Zulassung der klinischen Studien in Europa aber auch in den USA. Vorbereitende Gespräche mit den Zulassungsbehörden wurden schon geführt. Nach Studienstart dürften wir etwa gut in einem Jahr die ersten Ergebnisse erwarten.


    Die Aktie der Heidelberg Pharma AG auf Sicht von 1 Jahr

    Quelle: wallstreet-online.de


    Nach meinem jetzigen Kenntnisstand sollte diese als 1a/1b konzipierte Studie Anfang nächsten Jahres starten können. Vielleicht noch einige Worte zur Konkurrenz. Auf diesem Gebiet tummeln sich etwa 10 Entwickler um diesen tödlichen Tumor zu bekämpfen Viele befinden sich schon in frühen klinischen Phasen. Der hart umkämpfte Markt wundert dabei nicht, da es sich um eine Indikation handelt, die Einnahmen jenseits der Milliardengrenze verspricht.

    Was hier so positiv für HP aussieht ist das Alleinstellungsmerkmal, das ich am Anfang genannt habe. Nämlich die Bekämpfung von ruhenden und sich schnell teilenden Zellen. Dies könnte sich noch als riesiger Vorteil erweisen. Natürlich muss dieser Nachweis noch in diesen klinischen Studien erbracht werden. Mit den zuständigen Zulassungsbehörden wurden die erforderlichen Gespräche aufgenommen und Heidelberg Pharma plant Anfang nächsten Jahres diese klinische Studie zu starten. Weiterhin hat Heidelberg Pharma die Versuchsreihen mit dem PSMA ATAC gegen Prostatakrebs und mit dem CD19-ATAC gegen verschiedene hämatologische Tumore vorangetrieben. Priorität in der Entwicklung hat allerdings der Kandidat HDP-101. 

    Eine Besonderheit scheint noch folgender Aspekt zu sein: die Wirksamkeit von Amanitin beim Multiplen Myelom, die das Merkmal “17p Deletion: Loss of TP53/POL2RA on chromosome 17” aufweisen. In einer vielbeachteten Präsentation wurde dieser Vortrag auf einer Fachkonferenz durch das University of Texas MD Anderson Cancer Center gehalten. Demnach weist Amanitin gegen diese Patientengruppe eine 10 mal höhere Wirksamkeit auf. Hierfür entwickelt HP auch einen Biomarker, um diese Patientengruppen zu bestimmen. Diesem TP53 Biomarker werde ich gleich noch ein gesondertes Kapitel widmen. 


    Bestätigt wurde diese Besonderheit durch ein neues Abstract, diesmal in der Indikation einer bestimmten Form des Brustkrebs. Dazu wurde folgende Veröffentlichung und Präsentation von HP gemacht. Diese Besonderheit gibt es bei vielen Krebsarten und es scheint so, dass HP hier einen Wirkstoff an der Hand hat diese besonders aggressive und tödliche Form zu behandeln.

    Posterpräsentation auf der AACR-Jahrestagung 2019: Heidelberg Pharma präsentierte im März auf der Jahrestagung der American Association of Cancer Research (AACR) in Atlanta ein Poster über präklinische Daten zu einem ATAC, das gegen das Brustkrebs-Antigen HER2 gerichtet ist. Diese Daten aus einer experimentellen Fallstudie zeigen, dass das HER2-ATAC das Potenzial hat, auch gegen Tumore mit niedriger HER2-Expression, wie bei dreifach negativem Brustkrebs (TNBC), und präferenziell auf Tumorzellen mit aggressiven Verlaufsformen im Zusammenhang mit einer 17p-Deletion zu wirken. Anbei ein Poster, die Quelle ist hier Heidelberg Pharma selbst.


    Zusammenarbeit mit Universität von Texas MD Anderson Cancer Center und Prognostischer Biomarker p 53 / RNA Polymerase: II:

    Neben den bekannten Kooperationen arbeitet Heidelberg Pharma noch weltweit mit vielen wichtigen Instituten zusammen. Eine der wichtigsten Partner ist hier wohl das MD Anderson Cancer Center. Diese Zusammenarbeit gipfelt im März letzten Jahres in einer Lizenznahme der Patentrechte für die Diagnose und Behandlung ausgewählter Patientengruppen mit sogenannter RNA Polymerase II-Deletion, auf Basis von gemeinsam mit Heidelberg Pharma generierten Daten. Worum es hier geht wird im nächsten Abschnitt beschrieben.

    Forschungsgruppen von MD Anderson und Heidelberg Pharma demonstrierten in präklinischen Studien die außergewöhnlich hohe Wirksamkeit von ATAC-Therapeutika in der Behandlung einer Darmkrebs-Subpopulation, die Veränderungen im Status des Tumorsuppressorgens TP53 aufweist. Dieses Gen hat die Aufgabe, die Tumorbildung in gesunden Zellen zu unterdrücken. Krebszellen verändern ihr Erbgut so, dass diese Schutzfunktion nicht mehr voll ausgeübt werden kann. In der Forschungskooperation konnte gezeigt werden, dass diese Erbgutveränderung (sog. Hemizygotie) gleichzeitig zu einer deutlich höheren Wirksamkeit der ATACs führt, da in den Krebszellen das Gen des Zielmoleküls des Amanitins (POLR2A, RNA Polymerase II) ebenfalls durch diese Genveränderung verändert wird. 


    Der hemizygote Genstatus von TP53 und POLR2A führt zur verringerten RNA Polymerase II mRNA- und Proteinspiegeln in Tumorzellen und dadurch zu einer signifikant höheren Sensitivität dieser Krebszellen gegenüber ATACs (1). In präklinischen In-vitro- und In-vivo-Studien zeigten ATACs eine etwa zehnfach höhere Antitumoraktivität bei Tumoren mit hemizygotem POLR2A Status im Vergleich zu Tumoren mit homozygotem Status. Weitere Daten weisen darauf hin, dass solche genetischen Veränderungen auch bei anderen Tumorarten vorliegen. Die auf Amanitin basierenden ATACs stellen somit eine vielversprechende therapeutische Strategie für Patienten dar, die an hochresistenten Tumorerkrankungen leiden. In der klinischen Anwendung könnte die Patientenselektion auf Basis des TP53 und POLR2A Genstatus das therapeutische Fenster erweitern und so eine hohe Wirksamkeit bei gleichzeitiger Verringerung der Nebenwirkungen ermöglichen. Nach Ansicht von Heidelberg Pharma wäre das der erste personalisierte Ansatz für ein ADC



    Entwicklung eines Biomarkers für ATACS der TP53 Deletion:

    Aufgrund dieser Erkenntnisse die oben beschrieben sind, entwickelt Heidelberg Pharma nun einen Biomarker, um eben diese Patientengruppen zu erfassen. Es vergeht kaum eine Woche, dass hier zu diesem Thema nicht eine Veröffentlichungen in den Fachorganen verbreitet wird. Das Betätigungsfeld für diese Gruppe der Krebserkrankten scheint riesig. Auch wird für die entsprechende Patientengruppe leider oft eine ganz schlechte Prognose ausgesprochen. Und in dieses Betätigungsfeld stößt jetzt Heidelberg Pharma mit seiner chancenreichen ATAC Technologie. Auf der ASH Tagung Ende letzten Jahres wird ein vielbeachteter Vortrag durch das MD Anderson Cancer Center gehalten mit dem Titel: “HDP101, a Novel B-Cell Maturation Antigen (BCMA)-Targeted Antibody Conjugated to α-Amanitin, Is Active Against Myeloma with Preferential Efficacy Against Pre-Clinical Models of Deletion 17p”. Den gesamten Abstract mit Hintergrund findet ihr unter folgendem Link

    Wie ich oben schon beschrieben habe, eröffnet sich diese Möglichkeit bei vielen anderen Krebsarten auch. Die neuerliche Abstract präsentation bei Brustkrebs ist nur ein weiteres Anwendungsgebiet.

    An dieser Stelle muss ich noch mal ein wenig ausholen. Normalerweise dauert die Entwicklung eines Medikamentes zwischen 8 und 10 Jahre. Wenn man die vorklinische Phase dazurechnet noch erheblich länger. Ich habe jetzt beschrieben, dass Heidelberg Pharma mit dem diagnostischen Biomarker und seiner gezeigten Überlegenheit mit den ATAC Wirkstoffen eine riesige Chance für diese Patientengruppe darstellt. Heidelberg Pharma verspricht sich für diese Entwicklung gleich einen Sonderstatus in mehreren Bereichen. Eine “Breakthrough” Therapie für besonders erfolgversprechende neue innovative Medikamente. Und einen “Fast Track” Status für seltene Erkrankungen. Das würde die Entwicklungszeit dieser Kandidaten enorm verkürzen. Rechnet man bei einer normalen Entwicklung etwa mit 10 Jahren, sind bei diesen Verfahren etwa 4-6 Jahre eine realistische Größe. 



    ATAC Partnerschaft mit Takeda
    ATAC Partnerschaft mit Magenta Therapeutics

    ATAC Partnerschaft mit Takeda:

    Im Juni 2017 schließt Heidelberg Pharma eine erste ATAC Partnerschaft ab. Der Partner ist die Weltfirma Takeda. Die Vereinbarung sieht die Erforschung von 3 Kandidaten Antikörper-Wirkstoff-Konjugaten (Antibody Drug Conjugates – ADCs) mit dem Wirkstoff Amanitin vor. Es wurde ein Optionsmodell gewählt, bei der bei einer Bestätigung pro Entwicklungskandidat eine Zahlung von bis zu 113 Millionen USD fällig wird, die über die Gesamtdauer der Entwicklung an vorher vereinbarten Punkten gezahlt wird. Nach einer eventuellen positiven Entwicklung sind Umsatzbeteiligungen vorgesehen.

    Das sind die offiziellen Verlautbarungen zu diesem Abkommen. Die restlichen Rahmenbedingungen erscheinen wenig durchschaubar, so dringen so gut wie keine Hinweis nach außen. Weder von Takeda noch von Heidelberg Pharma wurden weitere Einzelheiten in der Öffentlichkeit lanciert. Takeda hingegen hat aus strategischen Gründen vor einigen Monaten die Firma Shire übernommen, um damit weitere Synergien zu heben. Aus diesen Gründen befindet man sich derzeit in einer Umstrukturierungsphase. Geschäftsfelder müssen neu geordnet und bewertet werden.


    Seit dem Abschluss der Vereinbarung mit HP sind nun etwa knapp 2 Jahre vergangen. Ich rechne damit, dass hier bald die Entscheidungsprozesse zu einem Wirkstoff anstehen. Dieser Zeitrahmen wurde in einem Interview angedeutet. Nach den abgeschlossenen Umstrukturierungen bei Takeda gehe ich dann auch von einer Entscheidung zu mindestens einer Option aus. 


    ATAC Partnerschaft Magenta Therapeutics:

    Im März 2018 folgte die zweite große Partnerschaft für die ATAC Technologie. Es handelt sich dabei um Magenta Therapeutics. Diesmal werden bis zu 4 Zielmoleküle als Vorgabe genannt. Die Gesamtsumme für die Bearbeitung der 4 Wirkstoffe beträgt 334 Millionen USD. Bei erfolgreicher Zulassung werden dann noch Umsatzbeteiligungen fällig. Pro Kandidat beträgt die Gebühr 83,5 Millionen USD. Auch hier wird das Optionsmodell gewählt bei der die vereinbarte Summe über die Gesamtdauer der Entwicklung an vorher vereinbarten Punkten gezahlt wird. Bereits im Oktober 2018 bestätigt Magenta die erste Option.
    Magenta Therapeutics ist eine junge Firma, die angetreten ist die Behandlung von Knochenmarktransplantationen zu revolutionieren.


    Die Aktie der Heidelberg Pharma AG auf Sicht von 5 Jahren

    Quelle: wallstreet-online.de


    Aber wie verläuft die Behandlung bisher? Aktuell werden die erkrankten Zellen im Knochenmark durch eine Chemotherapie zerstört, wobei dabei auch das gesamte Knochenmark weitestgehend zerstört wird. Dieses Verfahren ist sehr belastend und sogar manchmal tödlich für die Patienten und kommt wohl auch nicht für alle Patienten in Frage.

    Und genau hierfür bietet sich nun die ATAC Technologie mit ihren ADC Wirkstoffen an. Diese haben zum Ziel, ganz gezielt nur die erkrankten Krebszellen zu zerstören. Je nach Erkrankung werden dabei verschiedene Rezeptoren angesprochen. Diese Verfahren nennt man die Vorbereitung für die Transplantation, bei der dann wieder gesunde Zellen eingepflanzt werden. Für die Vorbereitung eben dieser Transplantation hat Magenta 3 verschiedene Kandidaten, die je nach Erkrankung zur Anwendung kommen sollen. Es handelt sich dabei um die Wirkstoffe mit der eigenen Bezeichnung C100, C200, und C300. Bei jedem dieser Wirkstoffe wird dabei ein besonderes Merkmal adressiert.




    Für den C200 Wirkstoff hat Magenta bereits die Option ausgeübt. Dabei legt die Firma bei der Bearbeitung ihrer Aufgaben ein enormes Tempo vor, sodass man schon im nächsten Jahr den Übergang in die klinische Phase erwartet. Etwas zeitversetzt sollen dann die anderen Kandidaten folgen.

    In neueren Präsentationen von Magenta Therapeutics wird bereits über die weitere Entwicklung von C100 gesprochen. Somit ist es dann nur eine Frage der Zeit, bis hier die nächste Option gezogen wird.
    Zur Detailanalyse empfehlen sich die Präsentationen von Magenta zu 
    C100 und C200.

    Der vierte Kandidat sollte eigentlich geheim sein. Doch es ist gut möglich, dass es sich hier um den Kandidaten G100 handeln könnte. Die Vermutung nährt sich durch eine Patentveröffentlichung, bei der bei diesem Kandidaten eine Amanitinbesetzung des Antikörpers in Frage kommen kann. Außerdem handelt es sich dabei nach Magenta Aussagen um einen ADC Kandidaten. Nähere Einzelheiten sind wohl in Jahressicht hierzu zu erfahren, da sich alle Projekte sowieso in der Bearbeitung befinden.


    Schaubild Magenta Entwicklung C100 und C200:


    Der Eintritt in die klinische Erprobung des ersten Kandidaten soll demnach schon nächstes Jahr stattfinden. Anschließend sollen die restlichen Kandidaten folgen, falls sie sich diese als tauglich erweisen.



    C100:
    Gleich vier Kandidaten sind für die klinische Entwicklung schon im Jahr 2020 vorgesehen. Darunter auch in der Indikation Multiple Sklerose. Allein in der Indikation Multiple Sklerose gibt es alleine in Europa und USA etwa 1 Million betroffene Patienten.
    Das erste Konditionierungsprogramm in dem Magenta Portfolio ist C100, unter dem Magenta ADCs entwickelt, die spezifisch die Wirts-HSCs und Immunzellen abbauen. Im Rahmen des C100-Programms ist CD45 das Hauptziel, ein wichtiges Zelloberflächenmolekül, das im gesamten hämatopoetischen und Immunsystem verbreitet ist. Magenta plant, C100 für Patienten mit Autoimmunkrankheiten wie Multiple Sklerose und Sklerodermie sowie Patienten mit Leukämie und Lymphomen zu entwickeln. Magenta plant, im Jahr 2019 einen Entwicklungskandidaten in unserem C100-Programm zu deklarieren und dann in die Erprobung eines neuen Arzneimittels (IND) zu wechseln, um Studien für 2020 zu ermöglichen.


    C200:
    Auch der Kandidat C200 soll gleich in mehreren Indikation für die klinische Entwicklung geplant sein.
    Das am weitesten fortgeschrittene Konditionierungsprogramm C200 wurde entwickelt, um gezielt HSCs und krankheitsverursachende Zellen abzubauen. Der führende ADC-Produktkandidat zielt auf CD117, auch bekannt als c-Kit, das in HSCs und Leukämiezellen stark exprimiert wird. Dies macht es zu einem idealen Ziel für die Konditionierung bei einer Vielzahl von Krankheiten. Dies schließt Blutkrebs sowie Hämoglobinopathien wie Sichelzellkrankheit und Beta-Thalassämie ein, mit potenzieller Anwendbarkeit sowohl bei der Stammzelltransplantation als auch bei der Stammzell-Gentherapie. Magenta hat einen Entwicklungskandidaten in dem C200-Programm erklärt und ist zu IND-fähigen Studien übergegangen. Magenta plant, das IND für dieses Programm im Jahr 2020 einzureichen.



    C300:
    Das dritte ADC-basiertes Konditionierungsprogramm C300 zielt auf T-Zellen, eine Art Immunzelle. T-Zell-Depletion wird derzeit mit hochtoxischen, unspezifischen Medikamenten durchgeführt, die zu Immunschwäche, Infektionen und anderen Komplikationen einschließlich sekundärer Autoimmunreaktionen führen können. Magenta verfolgt Ziele, die auf den Oberflächen von T-Zellen markiert werden, mit dem Ziel, vor der CAR-T-Therapie bei Blutkrebs, der Verhinderung der Stammzellabstoßung vor der allogenen Stammzellentransplantation oder der Erreichung von Tumorzellen eine sichere und optimierte zielgerichtete Konditionierungsmethode durch T-Zell-Depletion anzubieten.


    Magenta versucht wohl C100 und C200 gleich in mehreren Indikationen auf den Markt zu bringen. Die Breite der Pipeline ist bei Magenta die positive Überraschung. Neben einigen “kleineren” Indikationen dann aber auch Multiple Sklerose mit über 1 Million Betroffene Patienten allein in USA und Europa. Das wurde bisher so in dieser Dimension nicht antizipiert. Soweit ich das richtig im Kopf habe wurde hier mit Magenta eine mittlere einstellige Umsatzbeteiligung vereinbart also ca. 5% in einer Multimilliarden Indikation. Das sind dann keine kleinen Kleckerbeträge mehr für HP. Vielleicht gibt es hier ja auch beschleunigte Zulassungsbedingungen, wenn sie so erfolgreich werden sollten wie es die vorklinischen Daten andeuten.

    Ich kann bei dieser Präsentation die Thematik nur oberflächlich ansprechen. Fachinformationen zu diesem Thema könnt ihr aber dem folgenden Link entnehmen.

    Diese Präsentation aus einer Nature Veröffentlichung beschreibt Sinn und Zweck und Chancen des Kandidaten C200. Absolut lesenswert für alle, die sich mit dem Thema Knochenmarktransplantation mit dem Magenta Verfahren beschäftigen. 


    RENCAREX
    MESUPRON
    REDECTANE-TLX-250-Girentuximab 

    RENCAREX:

    RENCAREX ist der Wirkstoff, den Wilex vor einigen Jahren bei Behandlung des Nierenzellkarzinoms getestet hat. Leider haben sich in dieser Versuchsanordnung die Hoffnungen nicht erfüllt. Es konnte gegenüber dem Placebo kein Vorteil bestätigt werden. Dieser Kandidat steht zur Zeit von HP zur Auslizensierung bereit. Es wurde ein Abstract zu der Studie veröffentlich die bei bestimmten Patientengruppen sehr wohl einen Vorteil erkennen lässt. Dieser Kandidat wurde produktionstechnisch optimiert und eine aktuelle Auslizensierung wird gerade geprüft.


    MESUPRON (INN: Upamostat)

    MESUPRON (INN: Upamostat) ist ein Krebswirkstoff, der von Wilex bei Bauchspeicheldrüsenkrebs und Brustkrebs in einer 2a Studie getestet wurde. Das Wirkprinzip des MESUPRON könnte einen neuen Behandlungsansatz durch spezifische Blockierung der Metastasierung bei soliden Tumoren bilden. Mittlerweile wurde MESUPRON an LinkHealth und Redhill auslizensiert.

    MESUPRON ist in China, Hong Kong, Taiwan und Macao an Link Health auslizensiert. Im Januar 2019 bezahlte Link Health für eine behördliche Genehmigung der chinesischen Behörden eine Meilensteinzahlung von 421.000 € an HP. Für die Entwicklung sind 7 Millionen Euro an Milestones vereinbart. Die Umsatzbeteiligung beträgt einen mittleren einstelligen Prozentbereich, der nach Umsätzen gestaffelt ist. Es ist noch unklar in welcher Phase und in welcher Indikation in China weiter verfahren wird. Denkbar ist auch eine Einordnung nach den vorliegenden Daten in eine Phase 2 Studie.

    Für alle anderen Gebiete der Welt wurde MESUPRON an die israelische Firma Redhill auslizensiert. Es wurde eine hohe Umsatzbeteiligung von etwa 15- 30% vereinbart. Im Oktober 2017 gewährte die amerikanische Zulassungsbehörde FDA den Orphan Drug-Status für MESUPRON für die Behandlung von Bauchspeicheldrüsenkrebs. Bei Redhill sind keine großen Aktivitäten bezüglich MESUPRON erkennbar, da die Firma aufgrund der finanziellen Situation derzeit andere Priorititäten setzt. 


    Redectane-Girentuximab-TLX250:

    GIRENTUXIMAB ist ein Antikörper, der zusätzlich mit einem radioaktiven Teil bestückt wurde. Wilex nutzte dafür Iodine (124I). Dieser Wirkstoff sammelte sich im Krebsgewebe des Nierenkrebses an und konnte mithilfe von diagnostischen Geräten sichtbar gemacht werden. Bei der Sensitivität verpasste Wilex damals knapp den erforderlichen Wert. REDECTANE wurde im Januar 2017 an den australischen Spezialisten Telix auslizensiert. Dieser Spezialist optimiert nun den Antikörper mit einem neuen radioaktiven Teil 89 Zirconium zu 89Zr-girentuximab. 


    Schaubild ZR89 Girentuximab Vergleich Wilex-Telix

    Quelle: www.telixpharma.com/ “ASX Announcements” Präsentation: “Detailed Program Update – January 2019


    Eine kleinere Bridging Studie zur Bestätigung der Verbesserung wurde von Telix durchgeführt. Nachdem diese Studie eben diese erhofften Merkmale eindrucksvoll unter Beweis stellte, startet nun weltweit in verschieden Kontinenten hintereinander die Phase 3. Die ersten Ergebnisse aus diesen Studien erwartet Telix etwa ab Q4 2019 beginnend mit Australien, dem dann die anderen Zulassungsbereiche der Reihe nach folgen. REDECTANE ist ein Wirkstoff aus der WILEX Pipeline und kann in zwei Bereichen der Diagnostik aber auch therapeutisch eingesetzt werden. Bei der Therapeutik ist der Antikörper Girentuximab etwas anders aufgebaut je nachdem welche Zielvorgaben man erfüllen möchte. 


    Nach der angesprochenen Optimierung des Wirkstoffes durch Telix befindet sich REDECTANE in der aktiven Phase 3 der Bilddiagnostik für die klinische Entwicklung. In der therapeutischen Anwendung befindet man sich bald in der Phase 2 und das Ende der Rekrutierung der Phase 2 wird etwa Q4 19 erwartet. Geplant sind hier zwei Studien STARLITE 1 und STARLITE 2 mit verschiedenen Wirkstoffen. Die TLX250-Therapie (177Lu-Girentuximab) hat bei Patienten mit fortgeschrittenem metastasierendem ccRCC ohne weitere Behandlungsmöglichkeiten ein progressionsfreies Überleben von etwa 10 Monaten gezeigt. TLX250 wird im Jahr 2019 in Kombination mit einer Immuntherapie mit weiteren Studien beginnen. Sollte die Entwicklung von (177Lu-Girentuximab) normal und positiv verlaufen folgt eine Phase 3 Studie und der Zulassungsprozess


    Telix rechnet hier mit Einnahmen von ca. 400-500 Millionen USD, falls es in dieser Anwendung zu einer Zulassung kommt. Erste Einnahmen dürften wir in der therapeutischen Anwendung etwa ab 2023 erwarten. 
    In Japan wird ein ganz neues Verfahren der Theranostic Anwendung in Zusammenarbeit mit Nihon Medi-Physics mit Beteiligung von REDECTANE erprobt. Eine Ausdehnung auf andere Gebiete ist demnach bei einem positivem Verlauf sehr wahrscheinlich. Die Umsatzbeteiligung für HP beträgt in der therapeutischen Anwendung ca. 5%. In der diagnostischen Anwendung beträgt dieser Anteil immer 30%.


    Was sind Theranostics?

    Theranostics sind neue Technologien die Diagnose und Therapie miteinander verbinden, dabei werden die Wirkstoffe dementsprechend konzipiert. Telix mit seinem Partner in Japan geht dabei folgenden Weg:
    Zur Bekämpfung von Krebszellen möchte man Radionukliden einsetzen. Bestimmte Antikörper, die die Krebszelle erkennen, werden dann mit solch einem radioaktiven strahlenden Teil besetzt. Als Radionuklid oder radioaktives Nuklid bezeichnet man ein Nuklid (eine Atomsorte), wenn es instabil und damit radioaktiv ist. Der Antikörper wandert zur Krebszelle und die Strahlung des radioaktiven Teils zerstört dann die Krebszelle. Theranostics von Telix sind mit 225 Ac besetzt und dies ist ein Alpha-Emitter. 


    Im Vergleich zu anderen Arten von Radionukliden haben Alpha-Emitter eine relativ höhere Energie, um Krebszellen zu schädigen und einen kürzeren Strahlungsbereich, um Schäden an den peripheren normalen Zellen zu minimieren. Daher wird erwartet, dass 225Ac, ein alpha-emittierendes Nuklid, ein erhebliches klinisches Potenzial für die Behandlung von Krebs mittels nuklearmedizinischer Techniken aufweist. Die Parteien werden zusammenarbeiten, um die neuartige Linker-Chemie von Nihon Medi-Physics Co., Ltd. auf die Anti-CAIX-Antikörper von Telix anzuwenden und gemeinsam Proof-of-Concept-Studien durchzuführen. 
    In der Bilddiagnostik befindet man sich wie oben schon angesprochen nun in Phase 3 und das Ende der Rekrutierung in Europa und Australien wird etwa Q4 19 erwartet. Danach folgt die Auswertung und der Zulassungsprozess. 


    Quelle: www.telixpharma.com/ “ASX Announcements” Präsentation: “Detailed Program Update – January 2019


    Die Umsatzschätzung für die diagnostische Anwendung wird mit etwa 250 Millionen USD angegeben. Neben der Anwendung bei Nierenkrebs sind nun auch neue Anwendungsgebiete verschiedener Krebsarten wie Hodenkrebs in der Diskussion bzw. in der vorklinischen Erprobung. Es besteht eine realistische Chance, dass dann zusätzlich noch mal der gleiche Betrag langfristig für die Indikationserweiterung dazu kommen. Die sehr hohe Umsatzbeteiligung für HP beträgt hier 30% vom Nettoerlös. Und man befindet sich schon in der Phase 3. Das Rekrutierungsende wird in einigen Ländern schon Ende 2019 erwartet, dem dann sukzessive die anderen Gebiete folgen werden. Erste Einnahmen bis zu ca. 75 Millionen USD dürften etwa ab 2021/22 nach der Zulassung erwartbar sein. Dies dürfte ein längerer Rollout der Gebiete werden, da die Beendigung und damit die Ergebnisse der Studien nacheinander erfolgen. Nach Australien und Japan folgt nun Europa und dann die USA. Langfristig dürfte eine Verdoppelung dieser Umsatzbeteiligungen möglich sein, da laufend weitere Anwendungsgebiete und neue Verfahren diskutiert und durchgeführt werden. 


    1. Besondere Merkmale der Firma und Einleitung:

    Durch die oben aufgeführten Beiträge konntet ihr erfahren, was Heidelberg Pharma alles macht und welche Projekte aktuell laufen. Nun kommen wir zu dem Punkt, dass man dies ein wenig einordnen sollte und die Chancen und Risiken gegeneinander abwägt und ein realistisches Scenario zu dem Wert bestimmt. 
    Da ist es sehr hilfreich, wenn man Werte in der Entwicklung vergleicht, die ähnliche Verläufe hatten. In Deutschland bieten sich zwei solcher Werte an. Das wären meiner Meinung nach MorphoSys und Evotec, die um die Jahrtausendwende an die Börse gegangen sind. Ähnlich sehe ich die Gegebenheiten von HP in der Entwicklung der Pipeline in den Frühphasen dieser beiden Vergleichswerte. Dem möchte ich jetzt Heidelberg Pharma gegenüberstellen. Mittlerweile sind diese beiden Vergleichswerte mit etwa 3 Milliarden an der Börse bewertet. 

    Heidelberg Pharma wird selbst nach dem Anstieg der letzten Wochen bei einem Kurs um die 3€ gerade mal mit ca. 85-90 Millionen € an der Börse bewertet. Wenn sie auch in großen Bereichen noch viel früher in der Entwicklung sind wie jetzt Evotec oder MorphoSys, haben sie die Besonderheit, dass sie mit dem Produkt REDECTANE schon in der Phase 3 sind. Meine Aufgabe liegt nun darin all die Faktoren aufzuzählen, die die Bewertung bestimmen. Dazu verwende ich eine Projektion wie es bei voraussichtlicher Entwicklung bei HP in drei, vier Jahren aussehen könnte. Die Entwicklung sollte sich dann in den Kurszielen niederschlagen. 


    2. Kompetenz und Technologievorsprung:

    Die Einzigartigkeit von Heidelberg Pharma ist wohl die große Fachkompetenz in Sachen Amanitin Forschung. Wahrscheinlich sind sie die Einzigen auf der Welt, die den Wirkstoff Amanitin im industriellen Maßstab in GMP Qualität herstellen können und eine Produktion garantieren können, die allen Ansprüchen (Forschung und Produktion) gerecht wird. Im Augenblick ist dies ein Alleinstellungsmerkmal, das keine andere Firma weltweit zu bieten hat. 


    Zur Bewertung der Technologiepartner:

    Takeda:
    Ich möchte noch vorausschicken, dass ich an dieser Stelle teilweise mit Schätzungen oder persönlichen Spekulationen arbeite, die sich doch in einem Rahmen bewegen die international üblich sind. In drei, vier Jahren hat Takeda wohl etwa zwei Projekte in der klinischen Entwicklung. Pro Kandidat werden etwa 110 Million USD an Optionsgebühr aktiviert, die sehr wahrscheinlich an den üblichen Punkten gezahlt werden. Ein dritter Kandidat befindet sich demnach noch in der Erforschung und bei Zulassung des Wirkstoffes werden etwa 5% Umsatzbeteiligung fällig. Es ist davon auszugehen, dass sich Takeda wohl Ziele ausgesucht hat, die mindestens im Milliardenbereich liegen werden. Für mich ist dies, in etwa, das wahrscheinlichste Szenario.


    Magenta:
    Magenta hat schon eine Option bestätigt die etwa 83 Millionen für die Entwicklung für HP aktivieren. Unklar ist nur der Zeitpunkt wann welche Gelder fließen. Zwei weitere Projekte sind bekanntermaßen in der Entwicklung und es ist gut möglich, dass auf Jahresfrist noch ein oder zwei weitere Optionen bestätigt werden. In drei, vier Jahren kann es gut möglich sein, dass sich ein Kandidat auf dem Weg zur Phase 3 ist und sich zwei andere Kandidaten in der Klinischen Phase 2 befinden. Demnach sind dann die Gelder für 3 Optionen aktiviert. Eine vierte Option steht im Raume. Auch hier sind die Umsatzbeteiligungen für alle Wirkstoffe von etwa 5% sehr wahrscheinlich. Die Umsätze der Wirkstoffe werden um die Milliardengrenze geschätzt. Im Augenblick kommt die Bestätigung einer zweiten Option immer wieder ins Gespräch. Allein diese beiden Optionsbestätigungen decken eine Vielzahl von Indikationen ab, davon auch wie bei Multiple Sklerose, die vom Umsatz her mehrere Milliarden für Magenta und damit auch entsprechende Umsatzbeteiligungen und Milestones bedeuten können


    Neue Kandidaten:
    Es wurde immer wieder geäußert, dass neue Partner Interesse an der ATAC Technologie zeigen. In drei bis vier Jahren rechne ich persönlich mit etwa vier weiteren Partnern. Damit würde die jetzige Pipeline der Partner mit 7 Entwicklungskandidaten auf etwa 18-20 Entwicklungskandidaten ausgebaut. Demnach hätte HP dann etwa 20 Kandidaten mit je etwa 100 Millionen USD möglichen Optionsgebühr pro Wirkstoff in der Pipeline. Das bedeutet, dass im erfolgreichsten Fall mehr als 2 Milliarden USD im Laufe der nächsten Jahre von den Partnern an HP aktiviert werden können. Bei erfolgreicher Zulassung werden später dann noch Zahlungen zusätzlich von etwa 20 möglichen Kandidaten mit etwa 5% Umsatzbeteiligung fällig. Die Umsätze der Wirkstoffe dürften sich auf einem sehr hohen Niveau bewegen. Wir sind jetzt noch sehr früh in der Entwicklung, doch ich wage eine Projektion auf etwa 3-4 Jahre die für mich plausibel erscheint. Im Augenblick testet eine Adresse aus der Schweiz mit sehr hohem Geldeinsatz diese Amanitin Wirkstoffe. Doch man befindet sich erst in der Testphase mit offenem Ausgang für eine Partnerschaft.



    Bewertung der Wirkstoffe RENCAREX, MESUPRON und REDECTANE 

    RENCAREX:
    Rencarex wurde von HP produktionstechnisch optimiert und eine Auslizensierung wird gerade geprüft. Weitere Angaben lassen sich zu diesem Zeitpunkt leider nicht machen

    MESUPRON:
    Für mich persönlich sehr schwer einzuschätzen. LinkHealth will die klinische Entwicklung fortführen. Es erfolgt gerade die behördliche Genehmigung und eine Meilensteinzahlung an HP. Wir müssen hier einfach mal die Indikation und die Einordnung abwarten um genauere Schätzungen machen zu können.

    Redhill ist bei MESUPRON wohl in einer Wartestellung und sondiert gerade ein optimales Anwendungsgebiet. Es bleibt abzuwarten welche Indikation von diesen Partnern gewählt wird um dann die erforderliche Bewertung der Chancen durchführen. MESUPRON wird wahrscheinlich bei Interesse der Lizenznehmer LinkHealth und Redhill als 2b Studie weitergeführt. Ich schätze MESUPRON als chancenreichen Kandidaten ein. 

    REDECTANE-TLX250:
    Ein sehr heißer Kandidat mit riesen Chancen bei der Zulassung. Aber auch riesen Chancen bei den Umsätzen. Zu TLX250 gibt es keine Behandlungsalternative in der Diagnostik von Nierenzellkarzinom und so wird es sich wohl innerhalb kürzester Zeit durchsetzen. In der Diagnositk erhält HP eine Nettoumsatzbeteiligung von 30%. Der Markt für diese Anwendung wird im Augenblick auf 250 Millionen USD geschätzt. Ab Ende diesen Jahres laufen dann sukzessive die Ergebnisse aus den einzelnen Zulassungsgebieten ein, bis dann alle abgearbeitet sind. Nach der Auswertung kommt der Zulassungsprozess und ab etwa Mitte 2021 können wir bei erfolgter Zulassung mit den ersten Umsatzbeteiligungen für HP rechnen. Allein in diesem Anwendungsgebiet beträgt dann die Beteiligung für Heidelberg Pharma etwa 50 Millionen USD, wenn dann der gesamte Markt abgedeckt ist. Dies dürfte ab 2021 mit Australien und Japan beginnend dann etwa knapp zwei Jahre dauern. 

    Bis etwa 2023 erhofft man sich dann auch für die therapeutische Anwendung das Ende der Studien. Der Studienstart der STARLITE 1 und STARLITE 2 Studien ist unter Vorbehalt einer behördlichen Genehmigung fürs nächste Quartal vorgesehen.
    Die Beteiligung für HP beträgt etwa 5% von geschätzten 400 Millionen USD Umsatz für die therapeutische Anwendung. Doch damit noch nicht genug. Es werden neue Indikationen diskutiert und neue Anwendungsverfahren durch die Theranostics, die ebenfalls den Wirkstoff von HP beinhalten sollen. In der Indikation Hodenkrebs befindet man sich aber schon in der vorklinischen Phase. Damit und mit den zusätzlichen Indikationen wäre dann sehr langfristig noch mal eine Verdoppelung der Umsatzbeteiligung denkbar. Im Best Case wären demnach jährliche Umsatzbeteiligungen von geschätzt etwa 150-200 Millionen USD möglich, wenn Telix und deren Partner alle Indikationen und Möglichkeiten abgearbeitet hat. 


    Und das ganze kostet Heidelberg Pharma dann keinen Cent mehr. Die gesamten Entwicklungskosten und der Vertrieb wird durch Telix und deren Partner übernommen. Selbst wenn alle Amanitin Projekte von Heidelberg Pharma scheitern würden (was ich nicht annehme) so wären doch nach dem vorliegenden Faktenstand etwa 150 Millionen USD langfristig an Einnahmen durch TLX250 sehr wahrscheinlich REDECTANE-TLX250 ist für mich persönlich die Versicherung für HP und deren Aktionäre. 


    Bewertung der eigenen Kandidaten insbesondere HDP-101
    HDP-101:
    HDP-101 ist das eigene Produkt aus dem Amanitin Wirkstoff in Verbindung mit einem einlizenzierten BCMA-Antikörper, der zur Behandlung beim Multiplen Myelom eingesetzt werden soll. HDP-101 kommt geplant Anfang 2020 in die erste klinische Verprobung am Menschen. Die Chancen für HDP-101 rechne ich aufgrund der bisherigen ausgezeichneten präklinischen Daten als sehr hoch ein. Für mich sind zwei Szenarien bei einem weiteren positiven Verlauf denkbar. Die Ergebnisse bestätigen die vorklinischen Testungen und HDP-101 wird im Szenario eins ziemlich zügig an einen Partner für 12-15% Umsatzbeteiligung auslizensiert. Szenario zwei beschreibt die Durchführung der Phase 2b in Eigenregie, um dadurch eine weitere Wertsteigerung zu erreichen. Es ist denkbar, dass bis zum Ende der Phase 1b/ 2a Heidelberg Pharma genug Einnahmen aus den ATAC-Optionszusagen, neuen Partnerverträgen, Milestones und Umsatzbeteiligungen von REDECTANE zur Verfügung hat, um diese Aufgabe einer 2b Studie eigenständig zu bewältigen. Bei diesem Szenario sind dann bei einer späteren Auslizensierung Umsatzbeteiligungen von über 20% denkbar. Die Milestonezahlungen dürften dann auch bedeutend höher sein. Die Gesamtumsätze in der Indikation Mutliples Myelom werden jenseits der Milliardengrenze liegen. Die ersten Ergebnisse der ersten klinischen Studie werden nach den jetzigen Planungen etwa Anfang 2021 vorliegen. Nach den Ergebnissen der ersten Studie rechne ich für HDP-101 für eine Beschleunigung der Zulassungsbehörden durch Anerkennung eines Sonderstatus “Breakthrough Therapie”, wenn die im Anderson Abstract zum Multiplen Myelom beschriebenen Erfolge im Menschen bestätigt werden können.

    In drei, vier Jahren – das ist etwa die Zeitzielvorgabe – dürfte die Testung der Phase 2 Studie ob jetzt mit oder ohne Partner abgeschlossen sein. Dann befindet man sich etwa in Phase 3 (sehr wahrscheinlich mit Partner) oder plant diese gerade. Zusatzplus bei dieser Indikation und HDP-101. Durch den TP53 Biomarker ist eine Gruppe von Patienten zu definieren, bei der andere Behandlung schlecht oder überhaupt nicht greifen. Amanitin Wirkstoffe, insbesondere HDP-101 scheint für diese vorher definierte Gruppe eine Möglichkeit zu sein um diese tödliche Erkrankung erfolgreich behandeln zu können. Die anderen eigenen Wirkstoffe in der HP Pipeline möchte ich jetzt noch nicht bewerten, bis sie sich in einem weiter fortgeschrittenem Status befinden und der Wert dann auch ersichtlicher wird.



    TP53 Biomarker:

    Im Augenblick wird mit einem Partner der TP53 Biomarker entwickelt. Er dürfte noch unschätzbare Dienste für HP leisten. Nämlich die Definition von Gruppen von Krebserkrankten, die genau auf die AMANITIN Wirkstoffe besonders gut ansprechen und für die es bis jetzt kaum Behandlungsalternativen gibt. Wahrscheinlich wird er schon beim Multiplem Myelom bei HDP-101 eine große Rolle spielen. Doch diese Gruppen mit dem TP53 Merkmal gibt es bei vielen anderen Krebserkrankungen auch. Durch diesen Test erschließt man sich eine große Anzahl von Anwendungsgebieten für die AMANITIN Wirkstoffe. Und dieser Test bedeutet für viele Patienten eine große Hoffnung, da es erstmals durch Heidelberg Pharma mit Amanitin Wirkstoffen eine Behandlungsmöglichkeit für sie gibt. Damit erhält HP eine enorme Wertsteigerung, da sie die Gruppen die sie behandeln möchten schon vorher definieren können. Allein schon durch die oben beschriebenen Vorteile hat dieser Test einen enormen Wert. Die finanzielle Dimension muss ich noch ein wenig recherchieren, inwieweit der Test nach Fertigstellung zur finanziellen Wertsteigerung beiträgt. Er wird mit großer Wahrscheinlichkeit nicht kostenlos angeboten werden. Bei Vorliegen der Informationen werde hierzu dann noch mal ein Update machen. 


    Bewertung der Heidelberg Pharma:

    Ich habe diese Analyse vorher in drei Kapitel eingeteilt, die die Wirkstoffe und Partner in separate Untergruppen einteilt. Jeder einzelne dieser Bereiche würde ausreichen um bei einer gewissen Reife eine Bewertung jenseits der Milliardengrenze zu begründen. Noch hat Heidelberg Pharma diese Reife aber noch nicht. Doch man ist auf einem sehr guten Weg dies zu bewerkstelligen. HP wird zur Zeit etwa mit Kursen um die 3€ mit ca. 85 Millionen bewertet. Die Chancen für weitere Wertsteigerungen sind enorm, wie man den vorausgegangen Beschreibungen entnehmen kann. 


    Kurz- bis mittelfristig:
    Ich möchte bei meinem mittelfristigen Horizont den Zeitkorridor von etwa 24-30 Monate vorgeben. Die Fakten, die dann wahrscheinlich eingetreten sind: 


    -HDP101 hat erfolgreich die Phase 1a/1b abgeschlossen. 
    -Der TP53 Biomarker ist fertiggestellt 
    -HP hat jetzt 4 Kooperationspartner zu den ATAC Wirkstoffen mit etwa 13 Optionen. 
    -Davon sind etwa 5 Optionen bestätigt. 
    -Etwa 3 davon befinden sich in der klinischen Entwicklung. 
    -HP hat etwa 30- 40Millionen Einnahmen jährlich aus ATAC-Optionszusagen und Umsatzbeteiligungen. 
    -Telix hat die Zulassung in den ersten Ländern zur Bilddiagnostik erreicht und beginnt mit der Vermarktung. 
    -In der Therapeutik befindet sich Telix in Phase 3. 
    -Die ersten Umsatzbeteiligungen von Telix sind fällig.
    -Eventuell Einnahmen aus HDP-101, falls schon frühphasig auslizensiert wird. 
    Wenn das Szenario so in etwa eintritt, ist für mich persönlich bei einer normalen Börsenlage eine Bewertung von etwa 400-500 Millionen Euro in dem vorgegebenen Zeitrahmen möglich. 


    Langfristig:
    Bei dem langfristigen Horizont gehe ich von einem Zeitkorridor von etwa 4-5 Jahren aus. Das Szenario möchte ich wie folgt beschreiben: 

    -HDP hat die Phase 2b von HDP erfolgreich abgeschlossen und hat den Sonderstatus “Breakthrough Therapie”. 
    -Zusätzliche Indikationen mit dem p53 Merkmal werden durch HP bearbeitet.
    -Der Partner führt die Phase 3 Studie mit HDP101 durch. 
    -Zusätzliche Anwendungsgebiete und Indikationen werden durch HP bearbeitet. 
    -HP hat jetzt etwa 6 ATAC Kooperationspartner mit etwa 20 Optionen. – Davon sind etwa 10 Optionen bestätigt. 
    -Etwa 8 Wirkstoffe befinden sich davon in der klinischen Entwicklung.
    -Magenta befindet sich mit C200 schon in einer sehr späten Phase der Entwicklung. 
    -Zwei weitere Kandidaten von Magenta sind in der klinischen Phase.
    -Telix meldet die Zulassung in der therapeutischen Anwendung und beginnt Vermarktung. 
    -Für die Diagnostik sind von Telix jetzt weltweit alle Gebiete erschlossen. 
    -Weitere Anwendungsgebiete für REDECTANE TLX250 werden erarbeitet. 
    -Die Einnahmen aus ATAC-Optionszusagen und Umsatzbeteiligungen von TLX250 und Einnahmen zu HDP101 aus Milestones betragen mittlerweile zwischen 80 und 100 Millionen € jährlich. 

    Daher lautet mein persönlicher Horizont bei 4 – 5 Jahren und einer normalen Börsenlage in etwa 2,5 – 3 Milliarden € Börsenbewertung. Diese Bewertung erachte ich als möglich und wäre in etwa die gleiche Bewertung, die zur Zeit MorphoSys oder Evotec zugebilligt wird. Das ist natürlich ein sehr positives Szenario, das ich gezeichnet habe. Es wird nicht alles gelingen. Nicht jede Option wird bestätigt werden. Es wird bestimmt auch nicht jede Option bis zum Ende der Entwicklung bestehen. Vielleicht gibt es aber auch noch andere positive Überraschungen. Jeder mag selber seine Risikoabschläge von diesen Kurszielen machen, die so ziemlich das optimalste Szenario beschreiben. Ich selber aber orientiere mich daran und korrigiere sie dann, wenn neue Fakten eine neue Bewertung erfordern. 


    Finanzen und Sonstiges:
    Die finanziellen Mittel betrugen laut Quartalsbericht zum Ende des ersten Geschäftsquartals 2019, etwa 16,1 Millionen €. Auf dem jetzigen Niveau würde das Geld bis etwa Mitte 2020 reichen.


    Folgende Einnahmen sind im Ausblick des Jahres 2019 erwartbar :
    Einnahmen aus der 1. Optionsbestätigung von Magenta zur Antragstellung und zur Zulassung der ersten klinischen Phase von C200 . 
    Eine zweite Optionszusage von Magenta (für C100) wird für sehr wahrscheinlich gehalten und entsprechende Zahlungen würden fällig. 
    Eine erste Optionszusage von Takeda mit entsprechenden Zahlungen liegt im Bereich des Möglichen. 
    Aus den normalen Geschäftstätigkeiten erwarte ich Einnahmen etwa um die 5-7 Millionen Euro in 2019. 
    Weiterhin wurden Andeutungen zu möglichen neuen ATAC Partnerschaften gemacht. Auch hier könnte man erste neue Anfangszahlungen verbuchen. 
    Sollte Link Health eine Phase 2 Studie mit MESUPRON schon in diesem Jahr in China starten können, wären auch hier wahrscheinlich weitere Milestonezahlungen fällig. 

    All diese Möglichkeiten verlängern die finanzielle Reichweite von HP das sich um neue Investoren bemühen dürfte. Wie das gelingen wird, ist letztendlich von Dietmar Hopp bzw. dessen Söhnen oder Verwalter abhängig. Sie besitzen aktuell etwa 75% der Aktien von Heidelberg Pharma. Vielleicht braucht man noch mal eine kleine Maßnahme oder Zwischenfinanzierung durch Hopp, bis dann die erforderlichen Gelder für HP aus dem eigenen operativem Cash Flow generiert werden um die Geschäftstätigkeit eigenständig nachhaltig zu sichern, ohne das weitere Kapitalmaßnahmen benötigt werden.


    Patenrechtliche Absicherung:
    Heidelberg Pharma hat alle Wirkstoffe bis ins Jahr 2039 hinein patenrechtlich abgesichert. Ein ganz neues Patent, das erst in den letzten Tagen veröffentlicht wurde sorgt nach Meinung von Fachleuten für großes Aufsehen. Es handelt sich dabei um das folgende Patent:

    PSMA-TARGETING AMANITIN CONJUGATES FIELD OF THE INVENTION

    [001 ] The invention relates to a PSMA-targeting conjugate comprising (a) an amatoxin; (b) a small molecule PSMA-targeting moiety; and (c) optionally a linker linking said amatoxin and said small molecule PSMA-targeting moiety. The invention furthermore relates to said conjugate further comprising a half-life extension moiety. The invention furthermore relates to a pharmaceutical composition comprising such conjugate. 

    Kommentar:
    PSMA ist ein erstes tolles target, nicht nur in der Indikation Prostatakrebs (mehr oder weniger alle soliden Krebsindikationen außer Hirntumore). Die Möglichkeit von großmolekülaren Vektoren (monoklonale Antikoerper) Abstand zu nehmen bringt erheblich Vorteile in Puncto Kosten, Entwicklungszeit und Wirksamkeit (bessere Penetration). 

    Ich möchte noch betonen, dass ich diese Analyse als Arbeitspapier betrachte, die ich gerne als Diskussionsgrundlage zur Verfügung stelle. Ich freue mich über weitere produktive Beiträge zu Heidelberg Pharma und bedanke mich für eure Aufmerksamkeit. Sollte mir irgendwo ein Fehler unterlaufen sein, würde ich mich über einen kleinen Hinweis freuen.

    Anhang:
    Für meine Recherchen habe ich hauptsächlich die Webseiten der Firmen und bekannte Webseiten für medizinische und wissenschaftliche Informationen genutzt. Alle Informationen sind öffentlich und für jeden einsehbar. Ich empfehle auch bei eingehenden Recherchen diese Webseiten zu nutzen, da es dort noch sehr viele Informationen gibt, die selbst in dieser sehr umfangreichen Analyse noch nicht enthalten sind.


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    Quellen

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    https://heidelberg-pharma.com/de/forschung-entwicklung/ueberblick-portfolio

    http://www.bloodjournal.org/content/132/Suppl_1/593?sso-checked=true

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  • Aktien,  Blog

    Die All for One Group – ein attraktiv bewerteter IT-Dienstleister?

    Die seit diesem Jahr unter neuem Namen bekannte All for One Group AG (zuvor All for One Steeb) ist bereits seit dem 30. November 1998 börsennotiert. Der Dienstleister sieht sich selbst unter den führenden Consulting Anbietern unter anderem für Enterprise Cloud Solutions auf Basis von SAP, Microsoft und IBM sowie als die Nr. 1 im SAP Markt.


    Die in Filderstadt ansässige AG (WKN 511 000) kommt dabei auf eine Marktkapitalisierung von derzeit ca. 246 Mio. EUR. Unter den Aktionären gibt es mehrere größere Ankeraktionäre wie die UnternehmensInvest AG mit 25 % Anteil, der UIAG Informatik-Holding GmbH mit 25 %, der BEKO Holding mit 12 % sowie dem Vorstand und Aufsichtsrat mit 3 %. Der Streubesitz beträgt 35 %.


    All for One Group AG Aktiehttps://ir.allforonesteeb.com/de/
    Anzahl Aktien4.982.000
    Kurs (bei Erstellung des Artikels) 49,50 EUR
    Marktkapitalisierungca. 246 Mio. EUR
    SegmentPrime Standard
    BörseFrankfurter Wertpapierbörse



    Quelle: wallstreet-online.de


    Chancen

    Kürzlich veröffentlichte die AG 6 – Monatszahlen für den Zeitraum vom 1. Oktober 2018 bis zum 31. März 2019. Im Vergleich zum Vorjahr legte der Umsatz um + 6% zu, das EBIT stagnierte (bereinigt um Einmalkosten 1,2 Mio EUR  + 1%, nicht bereinigt – 10%), das Ergebnis nach Steuern stieg um +38% (inkl. einmaliger Steuer und Zinsertrag). Die EK-Quote betrug zum Stichtag 31.03.2019 komfortable 45 %.

    Interessant aus Unternehmenssicht sind dabei insbesondere die Zunahme der wiederkehrenden Erlöse (+14%) sowie Cloud & Software Erlöse (+6%). Zudem konnte sich der Dienstleister einige Service Auszeichnungen sichern (u.a. mit einem weltweiten SAP Pinnacle Award 2019).


    Für besondere Fantasie sorgt bei der All for One Group die veröffentlichte Strategie-Offensive 2022. Neben dem Bereich ERP (Unternehmensressourcenplanung) sollen weitere zukunftsträchtige Geschäftsfelder wie Cybersecurity & Compliance, IoT & Machine Learning, Big Data & Analytics, Recruiting & Talent Management und Customer Experience werden. Dadurch sollen bis zum GJ 2022/2023 die Erlöse auf eine Spanne von 550 – 600 Mio. EUR zulegen und die EBIT-Marge über 7 Prozent steigen.



    Bewertung

    Bereits seit längerem konsolidiert der Aktienkurs den zuvor steilen Anstieg (auf 10 Jahressicht) aus. Dabei fiel der Kurs von in der Spitze knapp 70 EUR auf zuletzt unter 50 EUR.



    So steht für das laufende Geschäftsjahr gerade einmal eine Bewertung zum ca. 0,7-fachen des Umsatzes. Nächstes Jahr soll das Umsatz-Multiple noch 0,65 betragen. Auch auf EV/ EBITDA Basis erscheint die Aktie nicht teuer. Dieses Multipile soll 7,55 x in 2019 und 6,53 x in 2020 betragen. Das KGV liegt für das kommende GJ mit Schätzungen um dem Faktor 15 deutlich unter dem 5-Jahresschnitt (KGV über 20).

    Die Dividendenrendite dürfte sich auch im kommenden Geschäftsjahr laut Schätzungen auf etwa 2,5 % belaufen. Die Ausschüttungen konnten dabei in den letzten 7 Jahren von 0,15 Euro auf 1,20 Euro je Anteilsschein gesteigert werden.


    Fazit

    Sollte die Guidance für 2022/2023 erreicht werden, könnte man den IT-Dienstleister mit einem Kurs-Umsatz Verhältnis von 1 bewerten. Dann müsste der Unternehmenswert 550 – 600 Mio. EUR betragen also sich von aktuell 246 Mio EUR aus mehr als verdoppeln (um ca. 130 – 150 % zulegen).

    Dabei dürfte die AFO speziell vom Wechsel vieler Unternehmen von SAP R/3 auf den neuen Standard SAP S/4 Hana profitieren. SAP plant diesen sukzessive umzusetzen, in der Zukunft wird SAP R/3 dann nicht mehr unterstützt werden. Hier entwickelt das Unternehmen eigene Lösungen. Ebenso bieten wiederkehrende Erlöse (Shift von Einmal Lizenzen hin zu Cloud-Subscriptions, also Abo-Modellen) eine gewisse Planungssicherheit und schützen vor einem potentiellen konjunkturellen Abschwung. Ganz grundsätzlich ist davon auszugehen, dass im Zuge einer zunehmenden Digitalisierung der Geschäftsprozesse IT-Lösungen weiterhin gefragt sein werden.

    Möglicherweise preist der Markt aktuell eine potentielle Abschwächung des Auftragseingangs im Zusammenhang mit den aktuellen Marktrisiken (Abkühlung der Konjunktur) ein. Aktuell ist davon allerdings in der Auftragslage der Gesellschaftst selbst nichts zu spüren.

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    Quellen

    https://ir.allforonesteeb.com/de/

    https://de.marketscreener.com/ALL-FOR-ONE-GROUP-AG-435673/

    https://de.marketscreener.com/ALL-FOR-ONE-GROUP-AG-435673/fundamentals/

    https://wallstreet-online.de


    Disclaimer

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    Erklärung gemäß § 34b Abs. 1 WpHG und MAR sowie Delegierter Verordnung (EU) Nr. 2016/958 („DelVO“) Bewertung Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. Discounted Cash Flow (DCF)-Modell, Terminal Multiple Bewertung, Peer-Gruppen-Vergleich, „Sum of the parts“ Modell oder ein ähnliche, häufige und weit verbreitete fundementale Bewertungsmethode. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird als Basis der Empfehlung benutzt, obwohl es auch von der Einschätzung des Analysten bezüglich möglichen Industrieveränderungen, alternativen möglichen Zukünfte, Unternehmensstrategienergebnisse, Wettbewerbsdruck, usw. angepasst. Die letztendliche Meinung des Analysten sollte nicht als einzigen Punkt von Modell betrachtet, sondern eher die überlegt am wahrscheinlichsten Ergebniss der vielen möglichen zukünftigen Auswirkungen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Investitionsergebnis nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung, usw. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Analyse reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. 

    Transparenzhinweis, Haftungsausschluss und Hinweis auf mögliche Interessenkonflikte: Die veröffentlichten Artikel, Analysen, Daten, Tools und Prognosen sind mit größter Sorgfalt und nach bestem Wissen und Gewissen recherchiert und erstellt. Die Quellen wurden als als vertrauenswürdig erachtet. Der Autor hat diesen Beitrag nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, kann aber die Richtigkeit, Vollständigkeit, Aktualität, Erhaltung und Erreichbarkeit der angegebenen Daten sowie die Erreichbarkeit der angegebenen Quellen nicht garantieren. Eine Garantie, Gewährleistung oder Haftung für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der zur Verfügung gestellten Inhalte und Informationen kann nicht übernommen werden.

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    Bitte beachten Sie die rechtlichen Hinweise und die Datenschutzerklärung. Der Autor hält derzeit keine Aktien der All for One Steeb AG.

  • Aktien,  Blog

    Die Solutiance AG – Chancen mit der digitalen Immobilienverwaltung?

    Ich konnte die Münchner Kapitalmarkt Konferenz, die größte im süddeutschen Raum für Small- und Midcaps, besuchen und dabei einige interessante Unternehmen kennen lernen. Mit dabei war unter anderem die in Potsdam ansässige Solutiance AG (WKN: 692650).


    Die Ursprünge des „Dienstleister für Immobilienverwaltung 4.0“ gehen dabei bereits auf das Jahr 1992 zurück (damals noch unter dem Namen PROGEO Monitoring GmbH). Das in Potsdam ansässige Unternehmen sieht sich dabei selbst als servicebasierten Lösungsanbieter, speziell auf den Gebieten der Wartung und Instandhaltung von Gebäuden.


    Solutiance Aktiehttps://solutiance.com/investoren/
    Anzahl Aktien4.985.468
    Kurs (bei Erstellung des Artikels) 2,20 EUR
    Marktkapitalisierung10,96 Mio. EUR
    NotierungFreiverkehr
    BörseStuttgart und Berlin


    Die Solutiance AG ist dabei ein waschechter Micro Cap (eher schon Nanocap). Aktuell beschäftigt man 38 Mitarbeiter, die für 37 Kunden arbeiten die sich auf 151 Gebäude verteilen. Geführt wird das Unternehmen von einem 3-köpfigen Management. Dabei verantwortet den Bereich Strategie / Vertrieb Uwe Brodtmann; Technologie Jonas Enderlein und Operations Oliver Koock. Für die notwendige Software Kompetenz sorgt zudem die Nähe zum Hasso Plattner Institut in Potsdam.


    Quelle: wallstreet-online.de


    Chancen

    Der von Solutiance adressierte Markt des deutschen Facility Management ist gigantisch, das Gesamtvolumen soll derzeit mehr als 130 Milliarden Euro betragen. Zudem geht in der Trend bei der Immobilienverwaltung immer mehr hin zum Outsourcing. Dabei zeigen sich Unternehmen und die öffentlichen Einrichtungen besonders aktiv, eine Entwicklung die Dienstleistern wie der Solutiance AG in die Karten spielt. Die Digitalisierung befindet sich hier allerdings noch in einem sehr frühen Stadium.


    Quelle: wallstreet-online.de



    An das Facility Mangement von heute bestehen hohe technische Anforderungen (insb. durch Regularien die je nach Bundesland und Asser Klasse unterschiedlich sind).

    Wie möchte Solutiance hier nun ansetzen? Dies soll zum einen durch eigen auf Prozesse und Anforderungen abgestimmte Software funktionieren, die stetig weiterentwickelt wird. Dabei erhalten alle Stakeholder Zugriff auf die Plattform und haben somit den gleichen Kenntnisstand. Die klassische Konkurrenz im Facility Management ist hingegen oftmals ohne oder maximal mit Standardsoftware ausgestattet. Die laufende Überwachung der Gebäude ist deshalb so wichtig, da viele Immobilienbesitzer viele (oft überlastete) Dienstleister für ihre Gebäude engagieren was teilweise dazu führt, dass es schwierig wird den Überblick zu bewahren.

    Die Solutiance geht dabei in mehreren Schritten vor. So findet zuerst eine Bestandsaufnahme (Erfassung per Kamera, auch mit Drohnen) statt. Anschließend werden die Daten in einer Analyse aufbereitet bevor eine Strategie entwickelt wird, die z.B. in einer Beauftragung endet. Übergeordnetes Ziel ist es die Transparenz und Effizienz im Gebäudebetrieb zu maximieren.

    Die Leistungen der Solutiance umfassen dabei u.a. das Dachmanagement (wird über externe Dachdecker abgewickelt). Die erbrachte Leistung ist über Software einsehbar und kontrollierbar. Die Wartungsverträge haben in der Regel Laufzeiten über 3 Jahre.
    Des weiteren bietet Solutiance das Management der Betreiberpflichten an. Zielgruppe sind auch hier Eigentümer und Asset Manager. Abgewickelt werden Monitoring, Audit und Dokumentation (.id.R. mit 3 Jahren Laufzeit). Darüber hinaus verfügt Solutiance über die Software Track Lean, die digitale Signaturlösungen anbietet.

    Solutiance möchte über drei Wege wachsen. Den Ausbau an Kunden, die Gebäude pro Kunde und die Gewerke pro Gebäude. Hierfür wird die Kundenzufriedenheit entscheidend sein. In 2018 gab es bereits erste Folgeaufträge mit wiederkehrenden Umsätzen aus den Rahmenverträge zum Dachmanagement. Durch Kundengewinnungen für Lösungen der Betreiberpflichten ergeben sich Cross Selling Potentiale und diese sind nicht wetterabhängig, sprich nicht saisonal.



    Bewertung

    Aus dem Umsatz von 350.000 EUR in 2018 sollen im Jahr 2021 bis zu 11 Mio. EUR werden. Bereits in 2019 soll dieser 1,6 Mio. EUR und in 2020 4,75 Mio. EUR betragen. Für 2019 liegen 430 TEUR der geplanten 1.500 TEUR Umsatz im Dach und Betreiberpflicht bereits vor. Mit zunehmendem Bestand an Kunden und Gebäuden soll dabei der Anteil an wiederkehrenden Umsätzen 40 % betragen. Dabei liegt der Fokus der kleinen AG zuerst auf dem Wachstum. Erst später soll auch der Gewinn entsprechend mit anziehen. Für das GJ 2021 ist bei Umsätzen von 11 Mio. Euro ein positives EBITDA von 2 Mio. EUR geplant. In 2020 ist dieses nach Plänen der AG noch leicht negativ (-500 TEUR). In 2019 wird seitens Solutiance mit Minus 2,5 Mio. EUR gerechnet. Dieses Wachstum kostet natürlich Geld. Solutiance hat hierfür eine Immobilie über 1 Mio. EUR verkauft. Zudem gibt es eine Finanzierungszusage in Höhe von 3 Mio EUR der ILB. In 2018 (0,7 Mio. EUR) sowie 2019 (0,95 Mio. EUR) gab es zudem Kapitalerhöhungen zur Finanzierung. Weitere KE behält sich das Unternehmen bei Bedarf vor.

    Die jüngst gemeldeten Zahlen zum Q1 2019 umfassten einen Auftragseingang von + 280% und ein Umsatzplus + 200%. Das Betriebsergebnis betrug jedoch -749T EUR (Vorjahr -344T EUR) hierin spiegelt sich nach Unternehmensangaben primär der planmäßige Ausbau der Organisation nieder.


    Fazit

    Die Aktie befindet sich zu 20 % in den Händes des Managements und zu 20% bei Leitaktionären. Der Aufsichtsrat hält 9 %, etwa 51 % sind dem Freefloat zuzurechnen.
    Einen Wettbewerbsvorteil vor der Konkurrenz sieht Solutiance durch die einzigartige Positionierung und die Kombination aus High Tech und Service vor Ort. Hier möchte das Unternehmen zukünftig auch auf Big Data und AI setzen. Zu beachten ist, dass das Unternehmen nach wie vor rote Zahlen schreibt und dies auch in den Folgejahren tun wird, bis sich ein nachhaltiger Turnaround abzeichnet. Zur Finanzierung ist es möglich, dass es weitere Kapitalerhöhungen geben wird. Bei der Solutiance AG handelt es zudem um einen noch kleinen Nano Cap mit entsprechenden Chancen und Risiken.

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    Quellen

    https://solutiance.com/solutiance-ag-praesentiert-sich-auf-muenchner-kapitalmarkt-konferenz-2/

    https://solutiance.com/files/ZSOL.pdf

    https://solutiance.com/investoren/

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  • Aktien,  Blog

    Die Bayer AG – ein lukratives Turnaround Investment ?

    Der Chemie- und Pharmariese aus Leverkusen (WKN: BAY001) hat seit der Übernahme von Monsanto Milliarden an Marktkapitalisierung eingebüßt. Der Wert des Dax Konzerns lag dabei teilweise sogar unter dem Kaufpreis für Monsanto, auf Jahressicht steht ein Minus von knapp 36 %. Heute fand die Hauptversammlung in Bonn statt. Vorstand Baumann wurde dabei von den Aktionären nicht entlastet. Bietet sich nun auf lange Sicht eine gute Einstiegschance für Contrarian Investoren oder greift der Investor in ein fallendes Messer?


    Die 1863 gegründete  Bayer AG ist in den Geschäftsbereichen Gesundheit (Bayer Health Care), Agrarwirtschaft (Bayer Crop Science), Kunststoffen (Bayer Material Science) und Tiergesundheit (Animal Health) tätig. Das Dax-Schwergewicht mit über 100.000 Mitarbeitern zählt dabei international zu den führenden Unternehmen in diesen Sparten.


    Bayer Aktiehttps://www.investor.bayer.de/de/uebersicht/
    Anzahl Aktien932.551.964
    Kurs (bei Erstellung des Artikels) 62,00 EUR
    Marktkapitalisierung56.863 MRD EUR
    NotierungDax


    Chancen

    Die Chancen der Bayer AG liegen in Geschäftsfeldern begründet. So profitiert das Schwergewicht gleich von mehreren Megatrends.

    So soll sich bis 2050 die Anzahl in der Bevölkerung der über 60-jährigen verdoppeln. Diese Entwicklung wird zu einem rasanten Wachstum des Gesundheitsbedürfnisses in der Bevölkerung führen. Hier kommt wiederum die Bayer AG mit dem Geschäftsbereich Health Care ins Spiel. Unter Pharmaceuticals bündeln sich Produkte für Frauengesundheit, Kardiologie, Onkologie und Radiologie.

    Durch die Sparte Consumer Health werden beispielsweise Allergien, Herz-Kreislauf Prophylaxe oder Nahrungsergänzung abgedeckt. Die bekanntesten Produkte dürften hier Aspirin™, Bepanthen™/Bepanthol™ oder Iberogast™ sein.

    Doch wird die Gesellschaft nicht nur vermehrt altern sondern auch weiter wachsen. Untersuchungen gehen von einem Zuwachs von 2,2 Milliarden Menschen bis 2050 aus. Bis dahin teilen sich 10 Milliarden Menschen einen Planeten. Gleichzeitig soll dabei der Bedarf an Essen und Nahrung um bis zu 50 % steigen. Dabei steigen die Ansprüche an die Qualität immer weiter.

    Diesem Bedarf auf der einen Seite steht die Problematik eines sich verändernden Klimas gegenüber. So sagen Schätzungen Ernteausfälle von bis zu 17 % und gleichzeitig 20 % weniger nutzbares Land bis 2050 voraus. Diese Entwicklung wird unweigerlich dazu führen, dass vorhandene Ressourcen effizienter genutzt werden müssen. Hier will die Bayer AG durch Forschung entsprechend ansetzen und Lösungen entwickeln. Dies soll durch Innovationen z.B. bei Saatgut gelingen.


    Die Aktie der Bayer AG auf Sicht von 10 Jahren

    Quelle: wallstreet-online.de


    Dividende

    Bayer kehrt bereits seit Jahren eine attraktive Dividende an die Aktionäre aus. So sollen für das GJ 2018 immerhin 2,80€ ausgeschüttet werden. Auf Basis eines Kurses von 62 € sind das ansprechende 4,5 % Rendite. Geht es nach Analystenschätzungen soll die Dividende in den kommenden Jahren noch weiter steigen. Zusätzlich soll die Ausschüttungsquote von knapp 70 % für 2018 auf knapp 50 % in 2021 sinken. Und das bei steigender Ausschüttungssumme.


    Risiken

    Beim Thema Risiken muss die Übernahme von Monsanto in 2016 diskutiert werden. Dieses Schwergewicht der Agrarsparte wurde damals zu Rekordkonditionen von 63 Mrd. € übernommen. Dadurch wurde Monsanto zur teuersten Übernahme durch ein deutsches Unternehmen im Ausland, die jemals verzeichnet wurde. Dieses Geschäft lies sich Bayer damals ein 16,5- faches des EV/Ebitda-Multiples für Monsanto auf Grundlage des 2017er Gewinns kosten.



    Was steckte hinter der Übernahme?

    Mit der Übernahme möchte Bayer den Fokus hin auf den eingangs erwähnten Megatrend Agrargeschäft richten. Dieser soll, neben dem Gesundheitsbereich, zum zweiten großen Standbein des Konzerns ausgebaut werden. Im Zuge der Umstrukturierung wurden Konzerneinheiten abgespalten (z.B. der Spin-off Covestro). Geplant ist es, im 3. Jahr nach der Übernahme von Monsanto bereits Synergien von über 1,5 Mrd. Dollar pro Jahr zu erzielen.

    So gut der Plan in der Theorie auch sein mag, sagen Kritiker, dass man sich durch die Übernahme wohl auch Risiken ins Boot geholt hat. Grund für die Aufregung ist dabei das Mittel Glyphosat, das meistverkaufte Unkrautvernichtungsmittel der Welt. Der Bayer Konzern führt dieses unter dem Markennamen „Roundup™“. Das Mittel steht im Verdacht Krebs zu erregen, wobei ausreichend Studien existieren, die die Verwendung von Glyphosat als unbedenklich einstufen. Bayer wurde zuletzt Ende März 2019 in den USA in erster Instanz zu einer Schadenzahlung über 80 Mio. USD verurteilt. Bereits letztes Jahr sprach das Gericht eine Strafzahlung über 78 Mio. USD aus. Bayer ist hier in Berufung gegangen und beruft sich dabei auf vier Jahrzehnte umfangreicher wissenschaftlicher Arbeit und den Schlussfolgerungen von Regulierungsbehörden weltweit, die zur Schlussfolgerung kommen, dass das Mittel nicht krebserregend sei.

    Offen erscheint aktuell noch, wie hoch die Anzahl an zusätzlicher Klagen nun ausfallen wird. Diese soll sich in der Zwischenzeit wohl auf über 13.400 belaufen. In den USA werben bereits Anwälte mit dem Fall. Fraglich ist zudem wie hoch mögliche Schadenszahlungen zu beziffern wären. Diese könnten sowohl gering ausfallen (z.B. durch eine gütige Einigung oder eine entsprechende Entscheidung in 2. Instanz) oder sich ebenso auf hohe Milliardenbeträge belaufen. Bayer selbst hat im Jahresabschluss 2018 keine Rückstellungen für mögliche Strafzahlungen gebildet.

    Zudem drücken in Folge der kostspieligen Übernahme nun hohe Finanzverbindlichkeiten auf die Bilanz des Dax Konzerns. So beträgt der Finanzverschuldungsgrad (Nettoschulden / EBITDA) für das laufende Jahr 2019 3,11x und für das kommende Jahr immer noch stattliche 2,65x. Sollten nun weitere Belastungen durch Prozess- und Schadensersatzklagen hinzu kommen, könnte dies die Finanzierung weiter unter Druck bringen. Ebenso ist es aber möglich, dass der Bayer Konzern keine weiteren oder geringe Belastungen zu tragen hat.


    Die Aktie der Bayer AG auf Sicht von 1 Jahr

    Quelle: wallstreet-online.de



    Bewertung

    Auf Basis eines Kurses von 62 € und eines auf Schätzungen basierenden Ergebnisses von 4,13 € je Aktie beträgt das KGV für das laufende Jahr 15. Da das bereinigte Ergebnis nach dem 1. Quartal aber bereits bei 2,55 € liegt, erscheint das EPS als gut erreichbar. Bereits im kommenden Jahr soll das KGV auf ca. 12 fallen. Interessant wird es wenn man weiter in die Zukunft schaut. In 3 Jahren soll ein Gewinn je Aktie von 10 € erzielt werden. Dazu muss gesagt werden, dass Bayer in der Vergangenheit deutlich höher als aktuell bewertet wurde. So liegt das durchschnittliche KGV von 2012 bis 2016 über 20.

    Der Buchwert je Aktie beträgt in 2019 knapp 48€ je Anteilsschein und im darauffolgenden Jahr 49,47 €. Somit notiert die Aktie für 2019 beim 1,30- und 2020 zum 1,25-fachen des Buchwerts. Setzt man das EBITDA ins Verhältnis zum Unternehmenswert ergibt sich ein Multiple von 7,94 (2019) und 7,04 (2020). Die Peer Group von Bayer kommt zudem in etwa auf ein KGV von 14 – 16.

    Zu beachten ist bei Bayer unbedingt der hohe Goodwill (immaterieller Vermögensposten) in der Bilanz. Dieser beläuft sich in 2018 auf 38.146 Mrd. EUR oder auch 83 % des Eigenkapitals. Ferner beträgt der Unterschied zwischen Gewinn und bereinigtem Gewinn bei den Leverkusenern stolze 2,57 Mrd. EUR (Ebit) was einen Unterschied von 66 % ausmacht.

    Wie gestern bekannt wurde, sind die Ergebnisse für das Q1/2019 dabei äußerst positiv ausgefallen. Das Agrargeschäft konnte sich durch die Akquisition von Monsanto mehr als verdoppeln was den Umsatz und das Ergebnis angeht. Es stellt nun den größten Geschäftsbereich von Bayer dar. Doch auch ohne den hinzu gekauften Umsatz legte der Konzernumsatz währungs- und portfoliobereinigt um 4,1 % zu. Das bereinigte Ergebnis je Aktie wurde auf 2,55 Euro je Aktie gesteigert. Zudem wurde der Free Cash Flow beinahe verdoppelt, dieser betrug 508 Millionen Euro.

    Über den Plan des strategischen Verkaufs des Geschäfts mit der Tiergesundheit (Animal Health) wurde öffentlich, dass die strategischen Überprüfung der Möglichkeiten derzeit weiter intensiv verfolgt würden und nun das Ziel des Verkaufs der Sparte in den Fokus rückt. Durch eine mögliche Veräußerung könnten hohe finanzielle Mittel erzielt werden.


    Persönliches Fazit

    Das Sentiment in der Bayer Aktie erscheint derzeit auf breiter Front tendenziell eher negativ zu sein. Dies ist möglicherweise eine interessante Ausgangslage für ein Investment, da im aktuellen Aktienkurs bereits ein Großteil der Risiken eingepreist sein könnte. Zudem ist Bayer ein echtes Qualitätsunternehmen, das in zukunftsträchtigen Märkten aktiv ist. Mögliche Folgekosten durch Rechtsprozesse dürften dabei jedoch schwer schätzbar sein. Diese könnten die Bilanz deutlich belasten. Jedoch ist es ebenso möglich, dass keine oder geringere Belastungen als angenommen, für die Bayer AG auftreten.

    Auf der anderen Seite erhält man den Dax Konzern aktuell zu historisch günstigen Konditionen. Sollten sich die Rechtskosten kurz- und langfristig relativieren und zudem ein EPS von 10 € erreicht werden, ergäbe sich bei einem moderaten KGV von 10 bereits ein Kursverdoppler auf dem aktuellen Niveau.

    Wahre Langfristinvestoren könnten also darauf setzen, dass die Prozesskosten zwar kurzfristig die Bilanz belasten, langfristig allerdings Synergien mit Monsanto eintreten und ein äußerst schlagkräftiger Agrarkonzern und Gesundheitskonzern entsteht, der mehrere Megatrends adressiert. Bei einem möglichen Investment könnte die Annahme sein, dass das Schwergewicht langfristig wieder zu seinen durchschnittlichen Bewertungsparametern zurückkehrt. Dies würde bedeuten, der Markt spricht dem Konzern wieder ein höheres KGV. Dieses Phänomen ist auch unter der Bezeichnung Regression zur Mitte bekannt.

    Aktuell existiert noch kein rechtskräftiges Urteil bezüglich Glyphosat, sondern nur zwei Entscheidungen einer Jury, jeweils beide davon in erster Instanz. Bayer setzt sich zum Ziel, als führendes „Life-Science Unternehmen“ für Gesundheit und Ernährung wichtige gesellschaftliche Herausforderungen anzugehen und zu lösen.

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    Disclaimer

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    Quellen

    https://www.investor.bayer.de/de/nc/news/investor-news/investor-news/abschluss-der-zweiten-phase-in-us-glyphosatprozess/

    https://www.investor.bayer.de/de/aktie/aktionaere/kernbotschaften-fuer-investoren/

    https://www.bayer.de/de/produktbereiche-von-bayer.aspx

    https://www.finance-magazin.de/deals/ma/bayer-kauft-monsanto-fuer-66-milliarden-us-dollar-1388191/

    https://www.finanzen.net/aktien/Bayer-Aktie

    https://www.finance-magazin.de/wirtschaft/deutschland/bayer-verliert-monsanto-prozess-2033461/

    https://www.handelsblatt.com/unternehmen/industrie/glyphosat-prozess-bayer-zu-80-millionen-dollar-schadenersatz-verurteilt/24153354.html?ticket=ST-1839794-GQa99MkK1KTo0XAH510Z-ap5

    https://www.sueddeutsche.de/wirtschaft/bayer-glyphosat-klagen-jahreszahlen-1.4347066

    https://www.investor.bayer.de/de/nc/news/investor-news/investor-news/bayer-operativ-stark-ins-jahr-gestartet/

    https://www.manager-magazin.de/unternehmen/industrie/bayer-monsanto-laesst-gewinn-springen-zahl-der-glyphosat-klagen-steigt-a-1264300.html

    https://www.handelsblatt.com/finanzen/anlagestrategie/trends/ueberteuerte-uebernahmen-die-297-milliarden-euro-blase-welche-risiken-in-den-bilanzen-der-dax-konzerne-lauern/23643806.html?ticket=ST-304290-dplr03nHZWmm5c7jMhim-ap1

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